統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年4月底，2020年新發(fā)布的以項(xiàng)目融資為目的的定增預(yù)案有192個(gè)，對(duì)應(yīng)擬募資規(guī)模合計(jì)3366億元。在再融資新規(guī)發(fā)布后的兩個(gè)多月時(shí)間內(nèi)，這么多上市公司拋出定增預(yù)案，這在前兩年是不可能出現(xiàn)的。個(gè)人以為，在上市公司非公開發(fā)行熱潮重現(xiàn)的背景下，也有必要對(duì)定增可能產(chǎn)生的后遺癥提前進(jìn)行防范。

今年2月14日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了再融資新規(guī)。與2017年2月份的收緊不同，新規(guī)對(duì)上市公司再融資進(jìn)行了松綁。比如降低了創(chuàng)業(yè)板上市公司再融資的門檻，取消了創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件，也取消了創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的限制;定增發(fā)行價(jià)格更加靈活，鎖定期大幅縮短，且不再適用減持規(guī)定。此外，定增批文有效期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月。再融資政策大松綁，客觀上為非公開發(fā)行重現(xiàn)熱潮奠定了基礎(chǔ)。

上市公司再融資主要包括公開發(fā)行、非公開發(fā)行、配股、可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等方式，其中，非公開發(fā)行由于具備程序簡(jiǎn)單、費(fèi)用低廉、易于成行等方面的特點(diǎn)，因而成為上市公司的最愛。從以往的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，定增融資占據(jù)上市公司再融資額的比例往往會(huì)超過90%?？陀^上，這也是近兩個(gè)月來非公開發(fā)行再現(xiàn)熱潮的根本原因。

再融資能夠?yàn)樯鲜泄窘鉀Q資金上的需求，改善流動(dòng)性，降低資產(chǎn)負(fù)債率。在提升業(yè)績(jī)的同時(shí)，也能使投資者獲得了豐厚的回報(bào)。這無論是對(duì)于上市公司而言，還是對(duì)于投資者而言，無疑是取得了“雙贏”的結(jié)果。不過，在再融資政策松綁后，其所產(chǎn)生的后遺癥卻不可被忽視。

從客觀上講，相對(duì)于其他多種再融資的方式，非公開發(fā)行所產(chǎn)生的后遺癥更應(yīng)受到關(guān)注。由于采取非公開發(fā)行方式再融資的上市公司眾多，而且非公開發(fā)行也更容易，因而非公開發(fā)行的融資額也往往是巨大的。比如2016年與2017年，上市公司非公開發(fā)行融資額都超過了萬億元，即使是在收緊后的2018年與2019年，非公開發(fā)行融資額也都超過了6000億元。在再融資政策松綁的背景下，上市公司非公開發(fā)行的融資額再次突破萬億元大關(guān)將是非常有可能的，如此將給市場(chǎng)資金面形成巨大的壓力。

在非公開發(fā)行再現(xiàn)熱潮的情形下，非公開發(fā)行所產(chǎn)生的限售股也將會(huì)隨之增加。限售股解禁，往往會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生壓力。某些上市公司限售股解禁時(shí)，其股價(jià)甚至?xí)霈F(xiàn)大幅下跌的走勢(shì)，實(shí)際上也放大了該股的投資風(fēng)險(xiǎn)。非公開發(fā)行所產(chǎn)生的限售股解禁亦如此，流通的股份增多了，市場(chǎng)資金承接不力，股價(jià)下跌將難以避免。

此外，非公開發(fā)行不僅會(huì)給市場(chǎng)資金面造成壓力，給股價(jià)形成壓力，而且也會(huì)嚴(yán)重影響到市場(chǎng)的信心。個(gè)人以為，這亦是需要關(guān)注的焦點(diǎn)。市場(chǎng)信心受到影響，市場(chǎng)估值中樞將下移，反過來又會(huì)波及到上市公司再融資，從而對(duì)上市公司再融資產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。

基于非公開發(fā)行的上述后遺癥，個(gè)人以為提前進(jìn)行防范是非常有必要的。一方面，對(duì)于上市公司而言，如果現(xiàn)金流充足，就不要啟動(dòng)再融資。在這方面，投資者也可在召開股東大會(huì)時(shí)用“腳”投票以表明自己的態(tài)度。另一方面，監(jiān)管部門也有必要啟動(dòng)事前、事中監(jiān)管程序。以下發(fā)問詢函，對(duì)某些再融資進(jìn)行否決的方式，防止上市公司的濫融資行為，以創(chuàng)造一個(gè)干凈的市場(chǎng)環(huán)境。