9月8日，首次提交招股書15個(gè)月后，北京點(diǎn)眾科技股份有限公司(以下簡稱“點(diǎn)眾科技”)再次更新了招股書，其IPO進(jìn)程又往前走了一步。

2019年6月首次提交招股書，12月更新，2020年6月22日創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后再次提交招股書，截至9月8日第二次更新招股書，點(diǎn)眾科技的IPO進(jìn)程推進(jìn)緩慢。與點(diǎn)眾科技同期提交招股書的公司中，多家已順利過會(huì)，等待證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)注冊。

在數(shù)字閱讀行業(yè)競爭日益激烈、增長放緩甚至下滑的情況下，點(diǎn)眾科技近三年的營收與凈利潤卻保持了69.43%與34.77%的年復(fù)合增長率。

收入與凈利潤逆勢高增長，資產(chǎn)負(fù)債率低，成長迅速的點(diǎn)眾科技，不免讓數(shù)字閱讀的頭部企業(yè)閱文集團(tuán)、掌閱科技汗顏。同時(shí)，手握近5億現(xiàn)金的點(diǎn)眾科技，仍擬募集2億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，也不免讓市場懷疑點(diǎn)眾科技募資的必要性。

逆勢增長的業(yè)績

二十一世紀(jì)初開始興起的數(shù)字閱讀，到今天已不再是新鮮的事物。雖然，智能設(shè)備與網(wǎng)文文化發(fā)展的紅利，吸引了騰訊、百度、阿里巴巴、京東等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛入局，但數(shù)字閱讀的市場格局在2017年就已慢慢定型。

2017年，整合盛大文學(xué)、QQ讀書，并成立了包括起點(diǎn)中文網(wǎng)、創(chuàng)世中文網(wǎng)等文學(xué)網(wǎng)站的閱文集團(tuán)成功在香港上市;而起步較早的掌閱科技也于同年在上交所掛牌。此外，在數(shù)字閱讀市場還有阿里旗下的書旗小說以及百度旗下的百度文學(xué)。雖然近年來出現(xiàn)了像“七貓免費(fèi)小說”這樣的擾局者，但閱文集團(tuán)、掌閱科技兩強(qiáng)并列的格局卻未有明顯變化。

隨著流量資費(fèi)的降低，催生了音頻節(jié)目、流媒體、短視頻的火爆，數(shù)字閱讀市場也受到了沖擊。為了應(yīng)對音頻節(jié)目、流媒體以及短視頻帶來的沖擊，今年來，已上市的數(shù)字閱讀企業(yè)紛紛尋求改變以實(shí)現(xiàn)破局。

2018年以155億元收購新麗傳媒的閱文集團(tuán)，今年為了降低版權(quán)成本，還與網(wǎng)文作者就新合同糾紛引起了一波互聯(lián)網(wǎng)上的論戰(zhàn);今年3月掌閱科技也公布了一筆高達(dá)7億元的定增，擬通過定增抱緊百度的大腿;而平治信息在今年6月發(fā)布了公告，擬將控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給浙江省文化產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司(以下簡稱“浙江文投”);擬沖擊科創(chuàng)板的深圳宜搜天下科技股份有限公司(以下簡稱宜搜科技)也在2020年5月底終止了IPO的申報(bào)。

受流媒體、短視頻的沖擊，A股已上市的數(shù)字閱讀企業(yè)的收入增長出現(xiàn)不同程度的下滑。掌閱科技2017年-2019年，其營收僅增長了12.57%;平治信息的數(shù)字閱讀業(yè)務(wù)的收入在2017年-2019年間下降了19.05%;擬科創(chuàng)板上市的宜搜科技2016年-2018年間的收入也停滯不前，僅增長了10.22%;為了應(yīng)對數(shù)字閱讀市場的低迷，閱文集團(tuán)2018年還以155億元的交易對價(jià)收購了新麗傳媒，致使公司在2020年出現(xiàn)巨額虧損。

作為數(shù)字閱讀企業(yè)核心競爭力之一的內(nèi)容儲(chǔ)備，點(diǎn)眾科技也不及閱文集團(tuán)與掌閱科技。截至2019年末，閱文集團(tuán)擁有1220萬本/冊的內(nèi)容儲(chǔ)備，掌閱科技有50萬本/冊的內(nèi)容儲(chǔ)備，同期點(diǎn)眾科技僅有17.17萬本/冊的內(nèi)容儲(chǔ)備。在版權(quán)投入上，點(diǎn)眾科技也遠(yuǎn)不及掌閱科技，2019年掌閱科技的版權(quán)投入為5.19億元，同期點(diǎn)眾科技的版權(quán)投入僅有1.06億元。同時(shí)，在2020年3月，掌閱科技還公布了一筆高達(dá)7億元的增資擬用于購買版權(quán)。

核心競爭力不足的點(diǎn)眾科技，在2017年-2019年間，其收入?yún)s逆勢增長由3.22億元增長到9.23億元，年復(fù)合增長率高達(dá)69.43%;凈利潤由0.66億元增長到1.19億元，年復(fù)合增長率為34.77%。公司解釋稱，業(yè)績快速增長主要得益于數(shù)字閱讀市場的快速增長和公司擴(kuò)張的業(yè)務(wù)布局。

在2017年-2019年間，點(diǎn)眾科技的渠道推廣成本由2017年的1.62億元增長到2019年的6.07億元三年間增長了3.75倍，渠道推廣成本的增速遠(yuǎn)高于同周期內(nèi)點(diǎn)眾科技營收增長的2.87倍。值得注意的是，點(diǎn)眾科技將渠道成本與推廣費(fèi)用進(jìn)行了合并。而在2017年-2019年間，掌閱科技的推廣費(fèi)就由2017年的1.80億元增長到2019年的3.36億元，三年間增長了1.87倍。

拋開業(yè)務(wù)增長帶來的渠道成本增加，點(diǎn)眾科技的推廣費(fèi)用增速與掌閱科技之間的差距不大，而掌閱科技僅推廣費(fèi)用就已超過點(diǎn)眾科技渠道推廣成本的一半。在同樣的周期內(nèi)，掌閱科技的收入小幅增長，而版權(quán)儲(chǔ)備不占優(yōu)勢的點(diǎn)眾科技收入?yún)s逆勢增長，這不免讓市場疑惑。重渠道、輕版權(quán)儲(chǔ)備的點(diǎn)眾科技，在優(yōu)質(zhì)版權(quán)越來越集中到閱文集團(tuán)與掌閱科技的情況下，其業(yè)績的高增長也恐難持續(xù)。

低于同業(yè)的用戶反饋率

反映一個(gè)軟件的使用情況市場一般用月活躍用戶數(shù)來衡量。截至2020年2月，在數(shù)字閱讀市場，掌閱 APP的月活躍用戶數(shù)最大，約5974.97萬人;處于第一梯隊(duì)的閱文集團(tuán)，其APP的月活躍用戶數(shù)也超過5000萬人。排在其后的還有“七貓免費(fèi)小說”和今日頭條旗下的“番茄免費(fèi)小說”等眾多APP。

點(diǎn)眾科技在招股書中稱，到2020年2月，發(fā)行人APP產(chǎn)品(含快應(yīng)用)的月活躍用戶數(shù)達(dá)到3600萬人，在不考慮自有 H5 和運(yùn)營支撐服務(wù)用戶的情形下，就月活躍用戶數(shù)來看發(fā)行人位列第三名，2019年公司的付費(fèi)用戶數(shù)高達(dá)934.24萬人。就收入來看，2019年點(diǎn)眾科技的營收高達(dá)9.23億元，從公布的信息來看，其收入規(guī)模僅低于閱文集團(tuán)與掌閱科技，高于擬科創(chuàng)板上市的宜搜科技。

《投資者網(wǎng)》在各大手機(jī)應(yīng)用市場搜索快看小說APP的下載信息，發(fā)現(xiàn)點(diǎn)眾科技旗下的快看小說APP的下載評論數(shù)也大幅低于同業(yè)公司。以華為市場為例，華為市場顯示快看小說APP的下載數(shù)是1062萬，最新一條的評論停留在2019年1月，而宜搜小說的下載次數(shù)是5030萬，掌閱APP的下載次數(shù)是2億，七貓免費(fèi)小說的下載次數(shù)是5億次。

宣稱擁有3600萬月活躍用戶、近千萬付費(fèi)用戶、月活躍用戶數(shù)在行業(yè)中排名第三的點(diǎn)眾科技，其用戶反饋卻無太多的存在感，甚至低于排在其后的宜搜科技與七貓免費(fèi)小說。

低利息的銀行存款

除了經(jīng)營數(shù)據(jù)異于市場同業(yè)公司外，點(diǎn)眾科技的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也存在異常。在點(diǎn)眾科技的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比高達(dá)97.55%，在流動(dòng)資產(chǎn)中，貨幣資金占最高。2019年，點(diǎn)眾科技的貨幣資金高達(dá)4.71億元，在當(dāng)期的總資產(chǎn)中的占比高達(dá)88.70%。

就貨幣資金結(jié)構(gòu)來看，銀行存款在點(diǎn)眾科技中的占比較高，2017年-2019年，點(diǎn)眾科技的銀行存款分別為1.73億元、2.65億元以及4.54億元，在當(dāng)期貨幣資金中的占比均超過了96%。值得注意的是，點(diǎn)眾科技披露的利息收入與公司宣稱的銀行存款之間卻存在較大出入。

2017年-2019年點(diǎn)眾科技的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為-1.77萬元、-8.32萬元以及-16.70萬元。其中對財(cái)務(wù)費(fèi)用貢獻(xiàn)最大的是利息收入，2017年-2019年，點(diǎn)眾科技的利息收入分別為6.47萬元、13.95萬元以及25.28萬元。據(jù)了解，央行的基準(zhǔn)利息為0.35%，不過銀行對流動(dòng)性不大的大額存款銀行會(huì)按照結(jié)構(gòu)性存款處理，其利息一般會(huì)高于基準(zhǔn)利息數(shù)倍。

對此，點(diǎn)眾科技方面表示，公司一向重視資金使用效率，在滿足日常經(jīng)營計(jì)劃的前提下為實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)最優(yōu)配置，將部分閑置資金購買了短期銀行理財(cái)產(chǎn)品，在財(cái)務(wù)報(bào)表中，其收益計(jì)入了“投資收益”科目。

《投資者網(wǎng)》了解到，在最新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中，短期銀行理財(cái)一般記入交易性金融資產(chǎn)這個(gè)欄目下。在點(diǎn)眾科技的資產(chǎn)負(fù)債表中，主要由銀行存款構(gòu)成的貨幣資金在流動(dòng)資產(chǎn)中的占比超過90%，在總資產(chǎn)中的占比也超過88%，公司未列出交易性金融資產(chǎn)這個(gè)欄目。在2017年-2019年間，銀行存款在點(diǎn)眾科技的貨幣資金中的占比均超過96%，因此點(diǎn)眾科技的資產(chǎn)主要由銀行存款構(gòu)成，公司的固定資產(chǎn)、金融資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)占比較少。

除此之外，點(diǎn)眾科技宣稱2019年公司的資產(chǎn)負(fù)債率僅為35.41%，流動(dòng)比與速動(dòng)比也雙雙超過2.70倍，在同業(yè)諸多公司中處于較低水平。而在此輪IPO中，點(diǎn)眾科技擬募集2億元用以補(bǔ)充流動(dòng)資金，在總募資金額中的占比超過30%。資產(chǎn)主要由銀行存款構(gòu)成的點(diǎn)眾科技，還擬募集2億元資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，其資金狀況不免讓人疑惑。

數(shù)字閱讀市場低迷、行業(yè)競爭加劇，點(diǎn)眾科技的故事要說服市場已不在那么容易。(吳微)

關(guān)鍵詞： 點(diǎn)眾科技