2022-03-20中航證券劉琛,張超,方曉明對航宇科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2021年報點(diǎn)評：航空航天多輪驅(qū)動迎來高景氣放量，規(guī)模效應(yīng)推動盈利能力持續(xù)提升》，本報告對航宇科技給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為67.87元，當(dāng)前股價為53.69元，預(yù)期上漲幅度為26.41%。

航宇科技(688239)

事件： 公司 3 月 16 日公告，2021 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 9.60 億元（+43.11%），歸母凈利潤 1.39 億元（+91.13%） ， 扣非歸母凈利潤 1.24 億元（+76.25%），毛利率 32.60（ % +3.76pcts），凈利率 14.48% （+3.64pcts）。

投資要點(diǎn)：

航空航天多輪驅(qū)動迎來高景氣放量，規(guī)模效應(yīng)推動盈利能力再提升報告期內(nèi)， 公司營業(yè)收入 9.60 億元（+43.11%）， 報告期內(nèi)下游市場呈現(xiàn)良好景氣度，客戶需求增加，同時也受益于公司既往年度對各市場領(lǐng)域的持續(xù)開發(fā)和深耕， 營收規(guī)模持續(xù)增長。歸母凈利潤 1.39億元（+91.13%），扣非歸母凈利潤 1.24 億元（+76.25%） ， 均高于營收增速， 歸母凈利潤表現(xiàn)更為亮眼，較上年同期近翻倍增長。毛利率 32.60%（+3.77pcts），凈利率 14.48%（+3.64pcts）， 為近五年同期最佳水平； 加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率 17.44%（+3.36pcts）,盈利能力進(jìn)一步提升。

航空鍛件仍是業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。 報告期內(nèi)， 公司航空鍛件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 6.69 億元（+29.99%），營收占比 70.91%。 受益于下游需求的持續(xù)增長以及前期同步參與配套研制的客戶產(chǎn)品型號產(chǎn)業(yè)化不斷推進(jìn)，公司環(huán)鍛件近年來一直保持較高速的增長， 近五年?duì)I收復(fù)合增速達(dá) 52.42%。報告期內(nèi)，公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展， 境內(nèi)業(yè)務(wù)方面，公司積極參與批產(chǎn)在役型號環(huán)形鍛件市場競爭，同時緊跟預(yù)研，被中國航發(fā)集團(tuán)下屬某單位授予金牌供應(yīng)商稱號，另外公司作為國產(chǎn)商用大飛機(jī)自主發(fā)動機(jī)的環(huán)鍛件核心研制單位， 伴隨長江系列發(fā)動機(jī)研制的持續(xù)推進(jìn)，市場需求也在逐步提升； 境外市場方面， 該部分業(yè)務(wù)已逐步擺脫疫情影響， 進(jìn)入恢復(fù)進(jìn)程中， 與此同時，報告期內(nèi)公司成功參與賽峰一個發(fā)動機(jī)機(jī)型的產(chǎn)品競標(biāo)，并與普惠、 GE 和羅羅就上一年成功中標(biāo)的機(jī)型簽訂了長期協(xié)議， 進(jìn)一步擴(kuò)大公司在國際業(yè)務(wù)方面的市場份額。

航天鍛件市場拓展獲成效，實(shí)現(xiàn)近翻倍增長。 報告期內(nèi)，航天鍛件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 1.50 億元（+97.71%）， 營收占比 15.86%。 報告期內(nèi)，公司航天鍛件收入增速亮眼， 一方面是由于航天鍛件業(yè)務(wù)前期體量基數(shù)相對較小， 另一方面， 伴隨著公司工藝制造技術(shù)的不斷加強(qiáng)、 市場拓展力度進(jìn)一步加大， 上述因素疊加驅(qū)動公司航天鍛件業(yè)務(wù)增速與收入貢獻(xiàn)持續(xù)提升， 收入近五年復(fù)合增速為 47.75%。 報告期內(nèi)，公司被中國航天科工某下屬單位及中國航天科技某下屬單位分別授予優(yōu)秀供應(yīng)商稱號，客戶認(rèn)可度增加。

燃?xì)廨啓C(jī)及能源產(chǎn)品營收占比相對較小，下游呈現(xiàn)良好景氣度， 客戶需求進(jìn)一步提升， 業(yè)績增速亮眼。燃?xì)廨啓C(jī)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收 0.38 億元（+60.54%），營收占比 4.03%；能源領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收 0.65 億元（+112.41%），營收占比 6.85%。

費(fèi)用方面， 公司三費(fèi)費(fèi)用率為 9.51%（-0.09pcts）， 較上年進(jìn)一步下降，其中銷售費(fèi)用率 1.83%（+0.21pcts） ,管理費(fèi)用率 6.08%(+0.37pcts)，財務(wù)費(fèi)用率 1.59%（-0.67pcts） ，或可表明報告期內(nèi)公司市場拓展力度加大， 業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)向好， 員工人數(shù)有所增加， 銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率小幅提升；募集資金到位有助于公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步縮減財務(wù)費(fèi)用。

公司研發(fā)費(fèi)用 0.49 億元（+79.99%）大幅提升，營收占比達(dá) 5.07%（+1.04pcts）較上年有較大幅度提升。 報告期內(nèi)， 公司持續(xù)加大研發(fā)投入， 以“應(yīng)用一代，研發(fā)一代，儲備一代”規(guī)劃研發(fā)創(chuàng)新工作， 報告期內(nèi)，公司 “ 1Cr11Ni2W2MoV 合金跑道形安裝邊的制造方法及模具”發(fā)明專利獲得國家知識產(chǎn)權(quán)局頒發(fā)的第二十二屆中國專利優(yōu)秀獎， 新增授權(quán)專利四項(xiàng)。

報告期末，公司存貨為 5.74 億元（+40.36%）， 其中占比較大的原材料（2.81 億元， +49.43%） 與在產(chǎn)品（0.17 億元， +109.04%） 均保持高速增長， 一般而言， 原材料及在產(chǎn)品的增加也表明公司積極備貨，組織生產(chǎn)，以應(yīng)對下游需求的快速增長。

下游需求景氣， 在手訂單飽滿謀長遠(yuǎn)發(fā)展

公司的產(chǎn)品可應(yīng)用于 70 個航空發(fā)動機(jī)型號，涵蓋新一代國產(chǎn)軍用航空發(fā)動機(jī)、長江系列國產(chǎn)商用航空發(fā)動機(jī)、國際主流窄體、寬體客機(jī)新一代航空發(fā)動機(jī)等國內(nèi)外先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)。 軍機(jī)領(lǐng)域， 隨著型號定型批產(chǎn)、軍機(jī)提質(zhì)補(bǔ)量、更新?lián)Q代持續(xù)推進(jìn)，公司軍品業(yè)務(wù)將有望延續(xù)高增長；民機(jī)領(lǐng)域，長期來看， 全球航空領(lǐng)域未來增長態(tài)勢良好，無論是窄體客機(jī)和寬體客機(jī)領(lǐng)域，航空發(fā)動機(jī)市場及航空環(huán)形鍛件擁有廣闊的市場前景。

公司于 2021 年的 7 月首發(fā)上市，募集資金用于 “航空發(fā)動機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)用特種合金環(huán)軋鍛件精密制造產(chǎn)業(yè)園建設(shè)項(xiàng)目”。項(xiàng)目總投資額 6 億元， 建設(shè)精密環(huán)鍛件生產(chǎn)線、熱處理生產(chǎn)線、機(jī)加生產(chǎn)線。 目前已進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段，預(yù)計年內(nèi)達(dá)到可投產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計 2023 年進(jìn)入達(dá)產(chǎn)階段，實(shí)現(xiàn)銷售收入 11.62億元。

總的來看， 由于航空鍛造行業(yè)存在明顯的市場進(jìn)入壁壘，公司在現(xiàn)有型號生產(chǎn)具備一定的持續(xù)性和排他性， 在新型號拓展上，公司同樣具備市場先入優(yōu)勢，體現(xiàn)在手訂單方面， 截至報告期末， 公司在手訂單12.20 億元（+48.78%）較上年同期大幅提升。 未來伴隨著公司下游領(lǐng)域景氣度的穩(wěn)步提升， 疊加產(chǎn)能逐步釋放,公司業(yè)績有望維持高速增長。

參股重慶三航新材， 協(xié)同創(chuàng)新與關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)，鞏固公司核心競爭力

報告期內(nèi)，公司與重慶兩航金屬材料有限公司、重慶金世利航空材料有限公司簽署協(xié)議，對重慶三航新材料技術(shù)研究院有限公司進(jìn)行增資，增資后公司持股比例為 16.5%。重慶三航新材成立于 2020 年 08 月，目前已與包括中國航空制造技術(shù)研究院、中國船舶(600150)重工集團(tuán)公司第七二五研究所、西北有色金屬研究院、西工大重慶科創(chuàng)中心等在內(nèi)的 20 余家科研院所、企業(yè)高校共同組建了重慶市航空航天關(guān)重件精密熱加工與智能裝備制造業(yè)創(chuàng)新中心，該中心已于 2022 年 1 月被認(rèn)定為第一批重慶市制造業(yè)創(chuàng)新中心，后續(xù)將圍繞航空航天裝備大型復(fù)雜構(gòu)件精密熱加工關(guān)鍵核心技術(shù)及制造能力等方面進(jìn)行研發(fā)布局，預(yù)計在未來 3 年內(nèi)每年吸收 5-10 家相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)勢企事業(yè)單位。

此次公司參股三航新材，無論是從技術(shù)研發(fā)與業(yè)務(wù)發(fā)展層面均有較好的協(xié)同效應(yīng)，后續(xù)包括三航新材在內(nèi)的創(chuàng)新中心相關(guān)企業(yè)有望進(jìn)一步合作開展相關(guān)成果轉(zhuǎn)化與產(chǎn)業(yè)化，并助力公司進(jìn)一步鞏固航空航天航空環(huán)鍛件領(lǐng)域行業(yè)地位。

業(yè)務(wù)高速增長，擬定增募資助力后續(xù)擴(kuò)張

公司于 2022 年 3 月 16 日發(fā)布公告《關(guān)于提請股東大會授權(quán)董事會辦理以簡易程序向特定對象發(fā)行股票相關(guān)事宜的議案》 ，擬向特定對象發(fā)行融資總額不超過人民幣 3 億元，募資投向公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動資金；另外公司分別于 2021 年 12 月與 2022 年 3 月申請總金額不超過 25 億元的綜合授信額度，用于公司及德蘭航宇日常生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)發(fā)展。

公司近期較大規(guī)模的募資需求， 我們認(rèn)為正是公司及德蘭航宇經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大， 以及積極配合參與中國航發(fā)下屬主機(jī)廠航空發(fā)動機(jī)整機(jī)的同步研發(fā)，參與新一代軍用航空發(fā)動機(jī)相關(guān)的新工藝、新產(chǎn)品的開發(fā)工作的有力證據(jù)。

投資建議：

1. 公司歸母凈利潤同比增長 91.13%， 航空鍛件和航天鍛件持續(xù)增長，毛利率和凈利率提升，公司盈利能力持續(xù)走高。

2. 公司的產(chǎn)品可應(yīng)用于 70 個航空發(fā)動機(jī)型號，涵蓋新一代國產(chǎn)軍用航空發(fā)動機(jī)、長江系列國產(chǎn)商用航空發(fā)動機(jī)、國際主流窄體、寬體客機(jī)新一代航空發(fā)動機(jī)等國內(nèi)外先進(jìn)航空發(fā)動機(jī)。由于航空鍛造行業(yè)存在明顯的市場進(jìn)入壁壘，公司在現(xiàn)有型號生產(chǎn)具備一定的持續(xù)性和排他性，在新型號拓展上，公司同樣具備市場先入優(yōu)勢，體現(xiàn)在在手訂單方面，截至報告期末，公司在手訂單 12.20 億元（+48.78%）較上年同期大幅提升。未來伴隨著公司下游領(lǐng)域景氣度的穩(wěn)步提升，疊加產(chǎn)能逐步釋放,公司業(yè)績有望維持高速增長。

3. 公司參股三航新材，從技術(shù)研發(fā)與業(yè)務(wù)發(fā)展層面均有望產(chǎn)生較好的協(xié)同效應(yīng)，后續(xù)有望通過與三航新材參與組建的航空航天關(guān)重件精密熱加工與智能裝備制造業(yè)創(chuàng)新中心內(nèi)相關(guān)企業(yè)進(jìn)一步合作，并開展相關(guān)成果轉(zhuǎn)化與產(chǎn)業(yè)化，助力公司進(jìn)一步鞏固航空航天航空環(huán)鍛件領(lǐng)域行業(yè)地位。

基于以上觀點(diǎn)，我們預(yù)計公司 2022-2024 年的營業(yè)收入分別為 13.15 億元、17.60 億元和 23.07 億元，歸母凈利潤分別為 1.98 億元、 2.61 億元及 3.31 億元， EPS 分別為 1.41 元、 1.86 元、 2.36 元， 我們給予目標(biāo)價格 67.87 元，分別對應(yīng) 48 倍、 36 倍及 29 倍 PE。

風(fēng)險提示： 原材料價格波動風(fēng)險； 軍品定型批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期； 疫情及貿(mào)易摩擦對境外業(yè)務(wù)沖擊；募投進(jìn)展不及預(yù)期等

該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級3家。證券之星估值分析工具顯示，航宇科技（688239）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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關(guān)鍵詞： 報告期內(nèi) 航空發(fā)動機(jī) 創(chuàng)新中心