2022-03-20天風(fēng)證券股份有限公司李魯靖對(duì)奕瑞科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間》，本報(bào)告對(duì)奕瑞科技給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為405.0元。
奕瑞科技(688301)
事件： 公司發(fā)布 2021 年度報(bào)告。
基本面超預(yù)期： 2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.87 億元， yoy+51.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.84 億元， yoy+117.79%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 3.42 億元， yoy+72.29%，其中非經(jīng)常性損益 1.42 億元，主要系當(dāng)期政府補(bǔ)助（0.46 億）+投資收益（1.14億）。
盈利能力向好：綜合毛利率 55.25%， yoy+3.45pct；綜合凈利率 40.81%，yoy+12.36pct。 期間費(fèi)用率穩(wěn)中有降：銷售和管理費(fèi)用率分別為 4.92%/4.47%，同比+0.19 pct /-0.26 pct，主要系人力成本增加和股權(quán)激勵(lì)成本（0.14 億）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.41%，同比-2.05 pct，主要系資金使用效率帶動(dòng)利息收入增加；研發(fā)費(fèi)用率 12.27%，同比+0.3pct，主要源于研發(fā)投入的增加（研發(fā)人員同比增長(zhǎng)58%）
運(yùn)營(yíng)能力優(yōu)秀：由于銷售大幅增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款雖明顯增加（2.81 億，yoy+127.55%），但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所提高（20 年 4.85 提高至 21 年 5.86）；應(yīng)付票據(jù) 0.14 億， yoy+149.8%，合同負(fù)債 0.80 億， yoy+374.05%。
21Q4 業(yè)績(jī)：
21 年 Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入 3.64 億，yoy+58.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.58 億，yoy+137.84%；單 季 銷 售 / 管 理 / 財(cái) 務(wù) / 研 發(fā) 費(fèi) 用 率 分 別 為 5.91%/6.21%/0.91%/15.09% ，yoy+1.55pct/2.41pct/+1.34pct/+2.32pct。
X 線傳感器專家 → 多維核心零部件供應(yīng)商
非晶硅（實(shí)現(xiàn)從小尺寸 0505 到大尺寸 1748 的量產(chǎn)，具有業(yè)內(nèi)少有雙片拼接+靜動(dòng)態(tài)雙應(yīng)用） +IGZO（滲透至 C 臂、 DSA、齒科、工業(yè)無(wú)損檢測(cè)等多領(lǐng)域） +CMOS（行業(yè)領(lǐng)跑，乳腺新產(chǎn)品完成時(shí)，血管造影在研進(jìn)行時(shí)） +柔性基板（碘化銫柔性探測(cè)器批量交付歐美客戶）探測(cè)器四點(diǎn)開(kāi)花（IGZO+CMOS+柔性新產(chǎn)品突破 2 億營(yíng)收），高壓發(fā)生器、射線源和 CT 準(zhǔn)直器等新核心部件穩(wěn)步推進(jìn)。
業(yè)績(jī)拆分：齒科+工業(yè)是重要看點(diǎn)
分產(chǎn)品： 1） 靜態(tài) 7.49 億，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)（yoy+24.59%），毛利率 52.37%（yoy+1.33pct）； 2）動(dòng)態(tài) 3.77 億（20 年占比 18.7%提升至 21 年 33.5%），受益齒科及工業(yè)新產(chǎn)品放量全年高速增量（同比 +171.95%），毛利率 65.88%（yoy+8.05pct）。
分行業(yè)： 受益齒科和工業(yè)新客戶導(dǎo)入加持， 1） 齒科銷售收入突破 2 億（與美亞光電(002690)、朗視、博恩登特、菲森、啄木鳥(niǎo)等頭部客戶合作）； 2） 工業(yè)銷售收入突破 1.5 億（獲得正業(yè)科技(300410)、日聯(lián)科技、貝克休斯 GE 以及國(guó)內(nèi)主要新能源電池和電子檢測(cè)設(shè)備供應(yīng)商的認(rèn)可），破冰高端獸用市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)
我們預(yù)計(jì)公司 22-24 年歸母凈利潤(rùn)分別為 6.46/9.05、 11.64 億，對(duì)應(yīng) PE 分別為45.38/32.39/25.19X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示： 疫情影響海外銷售風(fēng)險(xiǎn)；齒科與工業(yè)放量不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中航證券鄒潤(rùn)芳研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.18%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.2億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為91.84。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為441.12。證券之星估值分析工具顯示，奕瑞科技（688301）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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