2022-03-20天風(fēng)證券股份有限公司陳金海對(duì)建發(fā)股份(600153)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《穩(wěn)健發(fā)展，從追趕到領(lǐng)先》，本報(bào)告對(duì)建發(fā)股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為11.25元。

建發(fā)股份(600153)

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先

供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，規(guī)模全國領(lǐng)先。 供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)從港口貿(mào)易開始，逐漸拓展為集貿(mào)易、信息、物流、金融為一體的綜合服務(wù)。 2000-2020 年，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入增長 70 倍，年化增速 24%，每年都實(shí)現(xiàn)正增長。 2010 年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入位居中化集團(tuán)、中國鐵物、五礦發(fā)展(600058)、中糧集團(tuán)之后， 2021年前三季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全國領(lǐng)先。 供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)穩(wěn)步、快速發(fā)展，背后是國有企業(yè)的資源優(yōu)勢、市場化的管理機(jī)制、積極進(jìn)取的管理團(tuán)隊(duì)、穩(wěn)扎穩(wěn)打的經(jīng)營風(fēng)格。公司充分發(fā)揮采購規(guī)模大、融資成本低、周轉(zhuǎn)速度快、風(fēng)控能力強(qiáng)等優(yōu)勢， 在商品價(jià)格波動(dòng)中持續(xù)提升市場份額。 供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)強(qiáng)者恒強(qiáng)，公司的規(guī)模與效益形成良性循環(huán)，未來有望持續(xù)高增長。

房地產(chǎn)市場份額快速上升

房地產(chǎn)業(yè)務(wù)從行業(yè)中游到躋身頭部。 2000-2020 年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增長711 倍，年化增速 39%，遠(yuǎn)高于同期全國房地產(chǎn)銷售額增速。預(yù)計(jì) 2017-2021年建發(fā)房地產(chǎn)權(quán)益銷售額的市場份額從 0.26%提高到 0.79%。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已經(jīng)從廈門本地走向全國，在國內(nèi)沿海主要城市廣泛布局。 根據(jù)克而瑞的統(tǒng)計(jì)， 2021 年建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)合計(jì)權(quán)益銷售額 1793 億元，位居行業(yè)第 12 名； 2022 年 1-2 月合計(jì)權(quán)益銷售額 181 億元，位居行業(yè)第 6 名。2021 年年中，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的核心負(fù)債指標(biāo)全部達(dá)標(biāo)。 考慮到公司強(qiáng)大的開發(fā)能力，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)份額有望繼續(xù)提升，銷售金額有望持續(xù)較快增長。

頭部公司，價(jià)值有望重估

供應(yīng)鏈和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)均處于行業(yè)頭部，價(jià)值有望重估。 供應(yīng)鏈墊資服務(wù)導(dǎo)致應(yīng)收款龐大，市場擔(dān)憂信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)按銀行業(yè)估值。但是公司作為行業(yè)龍頭， 經(jīng)歷過各種外部危機(jī)，有 20 多年的良好經(jīng)營記錄， 說明風(fēng)險(xiǎn)較小。 而且供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)高增長， 應(yīng)享受更高的估值。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模位居行業(yè)前列，資金實(shí)力雄厚，可參照行業(yè)頭部國企估值，并考慮成長性給予一定的估值溢價(jià)。此外， 我們測算現(xiàn)有一級(jí)土地開發(fā)項(xiàng)目貼現(xiàn)價(jià)值 22 億元左右，宏發(fā)股份(600885)股權(quán)若減持可產(chǎn)生歸母凈利潤 10 億元左右。 綜合來看，建發(fā)股份的價(jià)值有望重估。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 大宗商品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收款壞賬增加風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)銷售下滑、價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)，匯率和利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，測算包含諸多假設(shè)、僅供參考。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司楊鑫研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)85.99%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利51.02億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為6.32。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)7家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為14.56。證券之星估值分析工具顯示，建發(fā)股份（600153）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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