2022-03-21平安證券股份有限公司葉寅,韓盟盟對(duì)華潤(rùn)三九(000999)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《中藥OTC龍頭，股權(quán)激勵(lì)彰顯發(fā)展信心》，本報(bào)告對(duì)華潤(rùn)三九給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為35.98元。
華潤(rùn)三九(000999)
平安觀點(diǎn)：
公司定位“自我診療 + 處方藥”平臺(tái)，是國(guó)內(nèi)中藥行業(yè)龍頭 ：華潤(rùn)三九是華潤(rùn)集團(tuán)旗下特色“自我診療+處方藥” 平臺(tái)，擁有豐富的產(chǎn)品線。目前旗下年銷售額過億元的品種已達(dá)到 21 個(gè)，其中 CHC 業(yè)務(wù)覆蓋感冒、胃腸、皮膚等多個(gè)品類，“999”品牌享有高認(rèn)知度，核心產(chǎn)品 999 感冒靈、三九胃泰等位居國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前列；處方藥業(yè)務(wù)覆蓋心腦血管、腫瘤等治療領(lǐng)域，參附注射液、華蟾素等產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)享有較高聲譽(yù)。 業(yè)績(jī)快報(bào)顯示 2021 年公司穩(wěn)定增長(zhǎng)， 營(yíng)收 153.20億元（+12.34%），歸母凈利潤(rùn) 20.47 億元（+28.13%） 。
中醫(yī)藥重磅支持政策接連出臺(tái)，公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)彰顯發(fā)展信心：中醫(yī)藥行業(yè)重磅支持政策不斷出臺(tái)，其中 2021 年《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》發(fā)布，醫(yī)保對(duì)中藥態(tài)度由之前的限制為主轉(zhuǎn)向支持，大幅提升市場(chǎng)信心。同時(shí)，中成藥省際聯(lián)盟集采落地，平均降價(jià) 42.27%，結(jié)果較為溫和。公司發(fā)布 2021 年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，設(shè)置多維度考核標(biāo)準(zhǔn)，從歸母扣非凈資產(chǎn)收益率、歸母扣非凈利潤(rùn)年復(fù)合增速以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個(gè)方面設(shè)立業(yè)績(jī)目標(biāo) 。其中歸母扣非凈利潤(rùn)年復(fù)合增速不低于行業(yè)平均或?qū)?biāo)企業(yè) 75 分位， ROE 不低于對(duì)標(biāo)企業(yè) 75 分位，具有挑戰(zhàn)性。
CHC 業(yè)務(wù)不斷完善拓寬，中藥配方顆粒成新增長(zhǎng)點(diǎn)： 2021H1 公司非處方藥收入 51 億元，占比提升至 66%。 OTC 品種消費(fèi)屬性明顯， 公司具備提價(jià)能力，有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。在“999”品牌享有高認(rèn)可度的基礎(chǔ)上，公司通過外延并購，陸續(xù)補(bǔ)充了“天和” 、“ 順峰”、“澳諾” 等品牌，進(jìn)一步強(qiáng)化終端覆蓋。在數(shù)字營(yíng)銷創(chuàng)新基礎(chǔ)上，積極嘗試跨界營(yíng)銷，不斷賦予品牌年輕時(shí)尚的活力。同時(shí)，公司大力發(fā)展中藥配方顆粒業(yè)務(wù)，加快布局以提升產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為中藥配方顆粒具備千億市場(chǎng)規(guī)模潛力，有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì) 2021-2023 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為 20.47億、23.47 億和 26.89 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2022 年 PE 僅 15 倍。根據(jù)可比公司估值水平，我們給予公司 2022 年 20 倍 PE ，目標(biāo)市值為 469 億元。首次覆蓋，給予“ 推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 1 ）市場(chǎng)及政策風(fēng)險(xiǎn)：藥品集中帶量采購、支付方式改革等可能會(huì)對(duì)部分品種盈利能力產(chǎn)生影響。2 ）藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：集采背景下，醫(yī)保目錄內(nèi)占用醫(yī)?；疠^大品種可能面臨降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 3 ）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：中藥材價(jià)格一直受到諸如宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、自然災(zāi)害、種植戶信息不對(duì)稱等多種因素影響，容易出現(xiàn)較大幅度的波動(dòng)，從而對(duì)中藥制藥企業(yè)的生產(chǎn)成本產(chǎn)生影響。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司馮喜鵬研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)87.3%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利20.35億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.37。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為48.0。證券之星估值分析工具顯示，華潤(rùn)三九（000999）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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