2022-04-24華金證券股份有限公司對寧德時(shí)代(300750)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《鋰電池龍頭業(yè)績高增，原材料漲價(jià)下抗壓能力強(qiáng)》，本報(bào)告對寧德時(shí)代給出增持評級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為415.34元。
寧德時(shí)代(300750)
投資要點(diǎn)
2021年公司業(yè)績高增，處于預(yù)告中值偏上：2021年公司營收1303.56億元，同比增長159.06%；歸母凈利潤159.31億元，同比增長185.34%，扣非歸母凈利潤134.42億元，同比增長215.20%，處于之前業(yè)績預(yù)告的中值偏上的水平。毛利率26.28%，同比下降1.48pct；凈利率13.70%，同比上升1.57pct。2021Q4公司實(shí)現(xiàn)營收569.94億元，同比增長203.21%；歸母凈利潤81.80億元，同比增長267.41%，環(huán)比增長150.38%。毛利率24.70%，同比下降3.66pct，環(huán)比下降3.20pct；凈利率15.29%，同比增長2.41pct，環(huán)比增長2.25pct。
受益于上游鋰電材料的布局和境外營收占比的提升，公司整體毛利率抗壓能力強(qiáng)：公司營收主要由動(dòng)力電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)和鋰電池材料3個(gè)部分構(gòu)成。2021年公司動(dòng)力電池系統(tǒng)營收914.91億元，同比增長132.06%，營收占比約為70.19%，同比下降8.16pct。公司2021年動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量116.75GWh，同比增加162.56%。據(jù)測算，動(dòng)力電池系統(tǒng)單價(jià)約0.78元/Wh，同比下降12.36%。在2021年電池上游材料漲價(jià)的情況下，電池的漲價(jià)滯后于其原材料，故毛利率同比下降4.56pct，至22.00%。儲(chǔ)能系統(tǒng)營收136.24億元，同比大幅增長601.01%，營收占比由2020年的3.86%提升到2021年的10.45%，銷量16.66GWh。據(jù)測算，儲(chǔ)能系統(tǒng)單價(jià)為0.82元/Wh，同比持平。同樣受到原材料漲價(jià)的影響，毛利率同比下降7.51pct，至28.52%。除了動(dòng)力和儲(chǔ)能系統(tǒng)外，公司布局上游鋰電材料，2021年?duì)I收154.57億元，同比增長350.74%，營收占比提高5.05pct，至11.86%。因鋰電上游材料漲價(jià)，此板塊業(yè)務(wù)的毛利率同比上升4.67pct，至25.12%。因此，綜合來看，受益于公司對于上游材料的布局，緩解了公司整體業(yè)務(wù)毛利率的降幅，抗壓能力較強(qiáng)。營收分地域來看，公司2021年境外營收占比提升5.67pct至21.38%。由于境外業(yè)務(wù)的毛利率相較于境內(nèi)高5pct左右，故營收地域結(jié)構(gòu)的變化同樣改善了公司的盈利能力。
公司費(fèi)用率控制良好，凈利率同比小幅上升：公司2021年銷售費(fèi)用率3.35%，同比下降1.06pct；管理費(fèi)用率2.58%，同比下降0.93pct；銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率合計(jì)11.34%，同比下降2.25pct。公司良好的費(fèi)用控制能力，是其毛利率小幅下降的情況下，凈利率還能同比略有上升的關(guān)鍵原因。
2021年末的存貨儲(chǔ)備，助力緩解2022Q1原材料漲價(jià)的成本壓力：公司2021年末電池系統(tǒng)庫存量40.19GWh，同比增加183.63%，鋰電材料庫存量6.09萬噸，同比增加680.77%。公司的存貨儲(chǔ)備可以一定程度上緩解2022Q1由于原材料持續(xù)漲價(jià)帶來的成本壓力。
公司行業(yè)地位領(lǐng)先，未來儲(chǔ)能和動(dòng)力電池系統(tǒng)共同發(fā)展：根據(jù)SNEResearch統(tǒng)計(jì)，公司2021年動(dòng)力電池裝機(jī)量的全球市占率為32.6%，連續(xù)5年排名全球第一。根據(jù)中國動(dòng)力(600482)電池創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，公司在中國市占率約50%，龍頭地位顯著。此外，根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2021年公司儲(chǔ)能電池產(chǎn)量全球市占率第一。未來儲(chǔ)能業(yè)務(wù)和動(dòng)力電池業(yè)務(wù)將共同驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展。在技術(shù)方面，公司研發(fā)第一代鈉離子電池，緩解鋰資源供需矛盾；AB電池包系統(tǒng)，突破單一材料的性能局限；第三代CTP技術(shù)，提高電池系統(tǒng)能量密度等性能等指標(biāo)；無熱擴(kuò)散技術(shù)，提高電池安全性。公司技術(shù)同樣處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
投資建議：我們預(yù)測公司2022年-2024年歸母凈利潤分別為273.22、398.74和522.68億元，同比增加71.5%、45.9%和31.1%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022-2024年的PE值分別為35、24和19倍，維持“增持-A”的投資評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球新能源車需求不及預(yù)期；產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等因素。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東方證券盧日鑫研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為68.91%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利301.59億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為32.1。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評級(jí)，買入評級(jí)22家，增持評級(jí)2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為702.26。證券之星估值分析工具顯示，寧德時(shí)代（300750）好公司評級(jí)為3.5星，好價(jià)格評級(jí)為1.5星，估值綜合評級(jí)為2.5星。(評級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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