2022-04-24國金證券股份有限公司羅曉婷對科思股份進行研究并發(fā)布了研究報告《4Q21收入增長提速，新產能+新產品持續(xù)拓展》，本報告對科思股份給出增持評級，當前股價為42.9元。
科思股份(300856)
業(yè)績簡評
4.22 公司公告 21 年營收 10.90 億元、同增 8.13%，歸母凈利 1.33 億元、同降 18.72%，凈利低于收入主要為毛利率降及不再享受疫情費用減免政策。21 年凈利率 12.18%（-4.02PCT）。擬 10 股派發(fā) 3 元（含稅）、轉贈 5 股。1Q21~4Q21 營收同降 14.15%/降 6.15%/增 21.53%/增 40.53%、凈利同增1.86%/降 17.11%/同增 0.48%/同降 52.8%。新產能投產+海外訂單恢復+ 國內加速拓展，2H21 收入增長靚麗（Q4 增長提速） ，而成本壓力仍待傳導，Q4 凈利表現(xiàn)低于預期、凈利率 6.08 %（-12.04PCT） 。
經(jīng)營分析
分產品，活性成分及其原料 21 年營收 7.3 億元、同增 12.2%（量增 11%、價增 1%） ，其中 H 1 同降 16.1%/H2 同增 53.1%；合成香料 3.2 億元、同增1.8%（量增 55%、價降 12%） ，其中 H 1 同降 0.4%/H2 同增 4.3%。
分區(qū)域，內銷占 18%、營收同增 59.5%，其中 H 1 同增 44.41%、H 2 同增74.1%；外銷同增 1.06%，其中 H1 同降 17%/H2 同增 25.3%。
成本壓力下凈利率 Q2 以來持續(xù)同比下降。毛利率自 Q2 以來持續(xù)同比下降，主要為 原材料及海運價格大幅上漲+新增產能利用率爬坡；費用率Q2\Q3 同比持續(xù)下降，Q4 因上一年低基數(shù)同比提升、但環(huán)比仍提升。
產能持續(xù)擴張：21 年活性成分及原料產能新增 5300 萬噸、香精香料產能新增 2400 萬噸，22H1 新型防曬劑 PA 預計投產，6160 萬元 I PO 募集資金用途變更為：1）“年產 500 噸防曬（PS）產品擴建”計劃 5 月開工、12 月竣工投產；2）科思個人護理品研發(fā)項目計劃 3 月開工、預計 12 月竣工。
持續(xù)開發(fā)新產品/ 工藝。1）防曬劑：新型防曬劑 P A 完成開發(fā)并啟動工業(yè)化建設、物理防曬劑 N T-15TV 完成開發(fā)；2）香料：打通 M 及其衍生品工藝路線（部分環(huán)節(jié)優(yōu)化中）；3）個護：開發(fā)完成增稠劑、氨基酸表面活性劑。
投資建議
防曬劑龍頭積極拓展新產能/工藝/產品，新增產能爬坡拖累凈利表現(xiàn)，下調22~23 年盈利預測9%、9%，新增 24 年盈利預測，22~24 年 EPS 分別為1.79/2.18/2.48 元，對應 22 年 PE 24 倍，下調至“增持”評級。
風險提示
成本上漲向下游傳導/新產能投產/新產品拓展不及預期等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安段海峰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.35%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利2.07億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為23.44。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為54.29。證券之星估值分析工具顯示，科思股份（300856）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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