2022-05-07國海證券(000750)股份有限公司劉虹辰,王琭對騰龍股份(603158)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《事件點評：汽車熱管理業(yè)務(wù)高增，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富》，本報告對騰龍股份給出增持評級，當(dāng)前股價為8.43元。
騰龍股份(603158)
事件:
騰龍股份發(fā)布2021年年度報告及2022年一季報：2021年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.07億元，同比+24.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.90億元，同比-41.95%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤0.74億元，同比-47.43%。2022年Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.63億元，同比+15.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.28億元，同比-38.35%。
投資要點：
2021全年利潤承壓，Q1盈利能力環(huán)比回暖。2021年Q4，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.82億元，同比+19.26%，環(huán)比+79.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.12億元；毛利率17.44%，環(huán)比-8.36pct；凈利率-2.04%，環(huán)比-10.15pct。全年來看，公司毛利率、凈利率分別為24.18%/5.12%，同比-5.41/-5.52pct，承壓明顯。主要系年內(nèi)鋁價及運費價格的上漲，此外人工成本增加、匯兌損失和新源動力投資損益也對利潤造成一定沖擊。2022年Q1毛利率22.30%，環(huán)比+4.86pct；凈利率5.96%，環(huán)比+8.00pct，盈利能力明顯回暖，主要系公司在研發(fā)、制造和管理方面提出了嚴(yán)格的成本控制體系，降本增效成果顯著。
汽車熱管理管路系統(tǒng)收入高增，募投加碼新能源產(chǎn)能規(guī)模。2021年，公司汽車熱交換系統(tǒng)管路及附件實現(xiàn)收入12.38億元，同比+48.17%。年內(nèi)汽車熱管理零部件銷量達(dá)6676.03萬套，同比+15.06%，小于收入增速，主要系配套新能源車的管路系統(tǒng)單車價值量更高，貢獻(xiàn)了主要收入增量。預(yù)計未來公司管路系統(tǒng)配套新能源車比重持續(xù)提高，業(yè)務(wù)收入增速將明顯上升。在此背景下，2022年3月公司變更募投項目，將波蘭基地和歐洲研發(fā)中心部分項目資金投入安徽（150萬套）、廣東（150萬套）和湖北（50萬套）新能源汽車熱管理管路系統(tǒng)項目中，產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)擴張。
研發(fā)投入穩(wěn)步增長，產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富。2021年公司研發(fā)費用1.02億元，同比+12.04%，研發(fā)費用率4.64%。年內(nèi)公司增設(shè)騰龍研究院，由研究院統(tǒng)籌業(yè)務(wù)規(guī)劃和項目研發(fā)，目前部分研發(fā)產(chǎn)品已通過客戶驗證，完成產(chǎn)線安裝調(diào)試具備量產(chǎn)能力，包括傳感器、電子水泵、車載無線充電等，其中車載無線充電年內(nèi)獲得長城、吉利等主機廠客戶項目定點。預(yù)計未來公司產(chǎn)品線持續(xù)擴張，逐漸向熱管理總成化方向發(fā)展，單車配套價值量和毛利率水平有望提升。
實施員工股權(quán)激勵，彰顯公司經(jīng)營決心。本次員工持股計劃參加對象140人，以份為認(rèn)購單位，每份份額1元，上限2180萬份，考核期為2022-2024年三年。非研究院體系（123人）以2021年營業(yè)收入和歸母凈利潤為基數(shù)，考核公司整體收入（三年目標(biāo)增長率22%/45%/65%）和歸母凈利潤（三年目標(biāo)增長率20%/40%/60%）情況；研究院體系（17人）考核項目定點、定點項目生命周期訂單及新定點項目的營業(yè)收入。公司建立公司與個人的業(yè)績考核體系，有望釋放增長潛力，增厚公司利潤。
盈利預(yù)測和投資評級新能源車放量提振公司汽車熱管理產(chǎn)品配套需求，產(chǎn)品線擴張及集成化趨勢下公司單車配套價值量有望持續(xù)提升，看好公司未來收入盈利增速。預(yù)計公司2022-2024年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入27.6、34.2、41.8億元，同比增速為25%、24%、22%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.6、2.0、2.5億元，同比增速為79%、26%、23%，對應(yīng)EPS分別為0.46、0.58、0.72元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE估值分別為19、15、12倍，估值合理，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示下游汽車銷量不及預(yù)期；原料價格繼續(xù)上行；項目研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；客戶拓展不及預(yù)期；市場競爭趨于激烈；疫情反復(fù)影響供應(yīng)鏈穩(wěn)定。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中銀證券朱朋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為68.61%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利3.04億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為6.03。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
證券之星估值分析工具顯示，騰龍股份（603158）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 騰龍股份 營業(yè)收入 管路系統(tǒng)
