海通國際劉威近期對山東赫達(dá)(002810)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022H1凈利同比增長21.28%，纖維素醚受益于瓷磚膠新發(fā)展》，本報告對山東赫達(dá)給出增持評級，認(rèn)為其目標(biāo)價位為54.93元，當(dāng)前股價為34.27元，預(yù)期上漲幅度為60.29%。
山東赫達(dá)(002810)
2022H1凈利同比增長21.28%。公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.60億元，同比增長19.22%；歸母凈利潤3.30億元，同比增長30.65%；扣非凈利潤3.15億元，同比增長31.45%。2022年半年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.07億元，同比增長20.54%；歸母凈利潤2.25億元，同比增長21.28%；扣非凈利潤2.24億元，同比增長26.03%。其中第二季度歸母凈利潤1.29億元，同比增長21.75%；扣非凈利潤1.28億元，同比增長29.47%。
【資料圖】
2022年上半年纖維素醚系列產(chǎn)品深入挖潛、持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，綜合毛利率持續(xù)提升。纖維素醚價格與去年同期對比上漲，產(chǎn)能利用率超過100%，同時國外量、價、需求情況均好于國內(nèi)，出口營收占比提升至62.21%。公司現(xiàn)有纖維素醚產(chǎn)能34000噸/年，目前正在建設(shè)3萬噸/年纖維素醚項(xiàng)目，項(xiàng)目預(yù)計(jì)今年四季度投入生產(chǎn)。根據(jù)年報，2022年公司目標(biāo)完成纖維素醚16.3億元（含稅）營業(yè)收入，并繼續(xù)尋求纖維素醚產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展。
赫爾希公司植物膠囊系列產(chǎn)品新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，規(guī)模效益顯現(xiàn)。根據(jù)公告，赫爾希膠囊項(xiàng)目今年產(chǎn)能將達(dá)到300億粒以上，目標(biāo)完成5.6億元（含稅）營業(yè)收入。自2021年年末至今年年初，公司植物膠囊價格因原材料價格上漲進(jìn)行了一定程度的上調(diào)，近期植物膠囊價格回落到上漲前水平。根據(jù)投資互動平臺目前植物膠囊滲透率不高，據(jù)估算大概在10%左右，仍有較大替代(明膠)空間。膠囊下游客戶主要是保健品，不同于一般的消費(fèi)品，我們預(yù)計(jì)受經(jīng)濟(jì)衰退影響有限。
傳統(tǒng)鋪磚方式面臨退場，纖維素醚迎來新風(fēng)口。根據(jù)住建部《房屋建筑和市政基礎(chǔ)設(shè)施工程危及生產(chǎn)安全施工工藝、設(shè)備和材料淘汰目錄(第一批)》的公告，2022年09月14日后，水泥砂漿貼磚工藝被列入淘汰目錄，瓷磚膠等新型粘結(jié)劑的應(yīng)用普及率有望進(jìn)一步提高。瓷磚膠等粘結(jié)劑使用普及將帶來建材級纖維素醚需求提升，為公司產(chǎn)能釋放提供市場空間。根據(jù)年報，公司瓷磚粘結(jié)劑級纖維素醚為凝膠溫度為75℃的建材級HPMC，屬于中高端型號，在助力中國建筑材料消費(fèi)升級的同時增加產(chǎn)品附加值和利潤率。
盈利預(yù)測與投資評級。受益多產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張，公司業(yè)績提升，我們上調(diào)對公司的盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)2022-24年公司歸母凈利潤分別為5.79（+21%）、7.53（+17%）、9.89（新引入）；考慮轉(zhuǎn)增影響，對應(yīng)EPS分別為1.69（-29%）、2.20（-32%）、2.89（新引入）元/股。參考可比公司估值，謹(jǐn)慎給予公司2022年32.5倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價54.93元（上期目標(biāo)價62.3元，基于2021年35倍PE；轉(zhuǎn)增后對應(yīng)36.06；+50%），維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、原材料及產(chǎn)品價格大幅波動、安全環(huán)保風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)下行。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券李驥研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)92.31%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.49億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為21.42。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，山東赫達(dá)（002810）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力良好，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應(yīng)收賬款/利潤率、存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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