浙商證券股份有限公司張雷近期對光華科技(002741)進行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：國內PCB化學品龍頭，布局鋰電材料和鋰電回收》，本報告對光華科技給出買入評級，認為其目標價位為32.70元，當前股價為22.35元，預期上漲幅度為46.31%。
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光華科技(002741)
投資要點
國內PCB化學品龍頭，布局鋰電材料與動力電池回收
公司業(yè)務包括PCB化學品、化學試劑及鋰電池材料等專用化學品，2021年，公司實現(xiàn)營收25.8億元，同比增長28.09%；歸母凈利潤6230萬元，同比增長72.40%。2022年上半年，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤0.78~0.83億元，同比增長159.6%~176.2%，主要受益于公司新建產(chǎn)能的釋放、降本推動及產(chǎn)品結構優(yōu)化。
動力電池回收前景廣闊，公司技術、產(chǎn)能布局領先
我國優(yōu)質鋰資源稟賦相對有限，進口依賴度較高，鋰回收將成為重要來源。我們預計2022、2025、2030年，我國動力電池退役量將分別為14.64、30.19、463.19GWh，為鋰電回收提供大量原料。隨著行業(yè)濕法回收技術突破，對鋰元素的回收率可以達90%，磷酸鐵鋰電池回收經(jīng)濟性有所改善。公司回收工藝達行業(yè)先進水平，汕頭1萬噸磷酸鐵鋰回收線下半年即將投產(chǎn)，并于珠海正在建設5萬噸磷酸鐵和1.15萬噸碳酸鋰的綜合回收生產(chǎn)線。
PCB化學品：國產(chǎn)替代加速，公司把握中高端市場
全球PCB生產(chǎn)重心向中國大陸轉移，高端產(chǎn)品主要被技術先進的美、日、歐企業(yè)所壟斷。公司為國內少數(shù)具備高端PCB化學品市場能力的企業(yè)，專注于高純化學品和復配化學品的生產(chǎn)，覆蓋PCB制造過程中的所有濕法流程，公司在PCB制程中的化學沉銅、電鍍銅等環(huán)節(jié)實現(xiàn)獨立供應，國內暫無其他競爭者。
化學試劑：公司起家業(yè)務，產(chǎn)能擴張滿足下游需求
超凈高純試劑為集成電路關鍵化工原料，市場規(guī)模有望快速增長。公司化學試劑產(chǎn)品包括分析與專用試劑，其中包括超凈高純化學試劑。2020年，公司化學試劑產(chǎn)能擴張，由1.2萬噸提升至2萬噸，新增產(chǎn)能投產(chǎn)有效的緩解了化學試劑產(chǎn)能不足的情況，2021年化學試劑業(yè)務實現(xiàn)收入3.1億元，同比增速為23%。
盈利預測與估值
公司是國內PCB化學品龍頭，鋰電材料回收業(yè)務將受益于動力電池退役高峰臨近。預計22-24年公司歸母凈利潤為2.42、4.59、7.12億元，對應EPS為0.61、1.17、1.81元/股，當前股價對應的PE分別為36、19、12倍。我們選取從事動力電池回收業(yè)務的格林美(002340)、從事正極材料的中偉股份/德方納米(300769)/富臨精工(300432)、從事電子化學品的鼎龍股份(300054)作為可比公司，2022-2024年同行業(yè)平均PE分別為42、28、20倍，我們給予公司2023年PE28倍，對應市值129億元，目標價32.7元，對應當前市值有46%的空間。首次覆蓋，給予“買入”評級。
投資案件
盈利預測、估值與目標價、評級
(1)盈利預測：我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤為2.42、4.59、7.12億元，對應EPS分別為0.61、1.17、1.81元/股，當前股價對應的PE分別為36、19、12倍。
(2)估值指標：我們選取從事動力電池回收業(yè)務的格林美、從事正極材料的中偉股份/德方納米/富臨精工、從事電子化學品的鼎龍股份作為可比公司，2022-2024年同行業(yè)平均PE分別為42、28、20倍，我們給予公司2023年PE28倍，對應市值129億元，目標價32.7元，對應當前市值有46%的空間。
(3)目標價格：32.7元。
(4)投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級。
關鍵假設
(1)2022-2024年，全球鋰電池LCE當量需求分別為34.5、49.7、70.3萬噸。
(2)2022-2024年，我國鋰電池LCE當量需求分別為17.3、24.8、35.2萬噸。
(3)2022-2024年，公司磷酸鐵鋰回收產(chǎn)能約為0.4、2.0、6.1萬噸，滿產(chǎn)滿銷。
我們與市場的觀點的差異
(1)市場認為：公司原料端拿貨較難。依據(jù)：公司珠海5萬噸磷酸鐵鋰回收線投產(chǎn)后，對原料需求較大，原料被電池廠或主機廠自行掌握。
我們認為：公司技術水平領先，可保障原料供給。依據(jù)：公司在磷酸鐵鋰回收布局領先，化學提純出身，掌握回收拆解破碎全流程，碳酸鋰回收率高出行業(yè)水平，磷酸鐵回收已具備較高經(jīng)濟性，更高的經(jīng)濟性和回收率意味著更高的議價空間，公司積極與車企電池廠展開合作，已取得部分進展，電池回收利用閉環(huán)逐漸打通。
(2)市場認為：鋰電材料價格可能遭遇較大幅度下降，影響公司盈利。依據(jù)：公司鋰電材料回收需2024年大規(guī)模放量，鋰電材料價格難以預期。
我們認為：根據(jù)在建產(chǎn)能盈利預期，公司業(yè)績增長彈性大。依據(jù)：新能源汽車市場需求堅挺，碳酸鋰等關鍵材料供需錯配或將持續(xù)，預計1-2年內材料價格下降幅度有限；同時目前公司產(chǎn)能體量尚小，隨著汕頭1萬噸和珠海5萬噸的LFP回收線建成投產(chǎn)，即使材料價格遭遇一定下滑，與規(guī)?；a(chǎn)后的成本線之間仍具有較大盈利空間，業(yè)績增長彈性大。
股價上漲的催化因素
新能車景氣度及鋰電正極需求超預期、公司產(chǎn)能投建速度超預期、新客戶及新訂單獲取超預期。
風險提示
新產(chǎn)品和新技術開發(fā)風險；回收行業(yè)競爭加??；材料價格波動風險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)王喆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為72.68%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.57億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為34.38。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為23.6。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，光華科技（002741）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產(chǎn)率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1.5星，好價格指標1.5星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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