中信建投(601066)發(fā)布研究報告稱，海外特別是歐洲深受能源危機困擾，高耗能工業(yè)已經(jīng)開始減產(chǎn)，電解鋁首當其沖，減產(chǎn)壓縮海外供給，拉動我國鋁材出口需求。鑒于能源硬約束優(yōu)化電解鋁短期和達峰途中的供給格局，產(chǎn)能達峰后鋁價向上空間更是徹底打開，鋁板塊具備配置價值。建議重點關注：神火股份(000933)(000933.SZ)、怡球資源(601388)(601388.SH)、中國宏橋(01378)和南山鋁業(yè)(600219)(600219.SH)等。
中信建投主要觀點如下：
能源不穩(wěn)定性，破壞供需平衡
(資料圖片僅供參考)
海外特別是歐洲深受能源危機困擾，高耗能工業(yè)已經(jīng)開始減產(chǎn)，電解鋁首當其沖，減產(chǎn)壓縮海外供給，拉動我國鋁材出口需求。國內(nèi)電解鋁重要生產(chǎn)聚集地——云南，由于來水不足出現(xiàn)電力缺口，要求電解鋁進行減產(chǎn)，先壓減10%，后再試情況壓減。僅做10%壓減至年底無法回歸的最保守預估，今年國內(nèi)電解鋁市場已經(jīng)出現(xiàn)輕微缺口;若減產(chǎn)擴大至20%且明年汛期之前無法回歸，則缺口進一步放大。供需失衡會推動鋁價重心上移，行業(yè)盈利觸底回升，建議配置鋁板塊。
電解鋁通向達峰路的能源束縛
根據(jù)企業(yè)與地方政府規(guī)劃，我國電解鋁近4500萬噸產(chǎn)能達峰的終極格局為云南839萬噸產(chǎn)能接棒山東成為中國電解鋁第一大省，甘肅、廣西、內(nèi)蒙古、貴州等地均是電解鋁達峰路上新增產(chǎn)能的落腳地。值得注意的是，作為承接電解鋁轉(zhuǎn)移的西南地區(qū)，要么電力成本高，要么水電供應冗余度不足，將對電解鋁供應構(gòu)成季節(jié)性的間歇式擾動，優(yōu)化供需格局。
消費擴展性延伸能力強，新動能驅(qū)動弱化地產(chǎn)消費占比
國內(nèi)鋁消費構(gòu)成中建筑占比約1/4，房地產(chǎn)下行周期對鋁價形成了拖累。對比美國的用鋁結(jié)構(gòu)，我國鋁消費結(jié)構(gòu)有很大的優(yōu)化空間，現(xiàn)有的新能源相關的光伏、新能源汽車、電池箔等用鋁新領域正在高速發(fā)展，2021-2025年三個板塊分別提供60萬噸、30萬噸、10-20萬噸新增用鋁增量。新消費擴展有望弱化房地產(chǎn)在消費和定價的占比。
低碳低能耗再生鋁優(yōu)勢突出，行業(yè)有望持續(xù)高景氣
電解鋁受中國供給側(cè)改革和全球碳中和的雙重壓力，產(chǎn)能擴張空間有限，傳統(tǒng)鋁業(yè)巨頭資本開支緩慢，原鋁供給短缺或?qū)⒊掷m(xù);需求端光伏、新能源汽車有望成為鋁消費的新增長點，預計未來電解鋁供需存在缺口。再生鋁的生產(chǎn)能耗不足電解鋁的5%，碳排放僅占電解鋁的2%;碳中和將促進再生鋁行業(yè)快速發(fā)展，未來再生鋁供給有望成為彌補原鋁供需缺口的重要途徑。預計短期電力供應對再生鋁的生產(chǎn)影響較小，中期全球電解鋁供給下降或?qū)е落X價再度回升，長期再生鋁行業(yè)受益碳中和政策、有望迎來高速發(fā)展。
國內(nèi)上市電解鋁標的成本優(yōu)勢顯著
由于煤炭調(diào)控能力突出國內(nèi)能源有價格優(yōu)勢，助力國內(nèi)電解鋁在全球的電解鋁累計成本曲線中處于25%-80%的區(qū)間處，海外高成本區(qū)域為國內(nèi)電解鋁構(gòu)筑了第一重盈利屏障。
國內(nèi)上市的幾家鋁標的在國內(nèi)電解鋁行業(yè)的成本優(yōu)勢明顯，位于新疆產(chǎn)地成本優(yōu)勢最為突出，其次是云南水電區(qū)域、再者就是山東自備電廠家，國內(nèi)的高成本區(qū)域為國內(nèi)上市電解鋁標的構(gòu)筑第二重盈利屏障。
