為讓公司成功上市，不少公司實控人是“出錢出力又出人”，但卻有一家公司與眾不同。

它就是恒盛能源股份有限公司(下稱“恒盛能源”)。

近期，恒盛能源預(yù)更新披露了招股說明書，擬主板上市，公開發(fā)行不超過5000萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

依賴五客戶

據(jù)了解，恒盛能源的主營業(yè)務(wù)為蒸汽的生產(chǎn)和供應(yīng)、電力的生產(chǎn)和銷售，是以煤炭和生物質(zhì)作為燃料，通過熱電聯(lián)方式生產(chǎn)蒸汽和電力，承擔(dān)供熱范圍內(nèi)園區(qū)工業(yè)用戶的蒸汽供應(yīng)，并將所生產(chǎn)的電力出售給國家電網(wǎng)。

2017年-2019年和2020年1-6月(下稱“報告期”)，恒盛能源分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.72億元、4.08億元、4.74億元、2.33億元，凈利潤分別為4616.6萬元、6306.81萬元、9508.19萬元、4660.67萬元，業(yè)績呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢。

報告期內(nèi)，恒盛能源向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為2.65億元、2.75億元、3.06億元、1.59億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的71.22%、67.36%、64.48%、68.27%。

但公司在招股說明書的風(fēng)險提示中卻未披露其存在大客戶依賴的風(fēng)險。

對此，一位業(yè)內(nèi)人士向《國際金融報》記者表示，一般情況，企業(yè)50%的收入來自前五大客戶，就存在客戶依賴的風(fēng)險。

償債能力弱

除了上述情況之外，恒盛能源的短期償債能力較弱。

截至2017年末、2018年末、2019年末、2020年6月末，恒盛能源的流動資產(chǎn)分別為12996.3萬元、13004.04萬元、14706.66萬元、17762.32萬元，流動負(fù)債分別為13052.31萬元、26563.23萬元、29167.31萬元、34078.56萬元。恒盛能源的流動資產(chǎn)始終低于流動負(fù)債。

同時，從細(xì)分領(lǐng)域看，在上述時間段內(nèi)，恒盛能源的貨幣資金余額分別為2879.8萬元、2633.99萬元、1992.36萬元、3249.08萬元，短期借款余額分別為9209.8萬元、16799.8萬元、21711.04萬元、27752.98萬元，恒盛能源的自有貨幣資金完全不夠支付其短期借款。

對此，一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示，若恒盛能源短期借款到期，其除貨幣資金之外的其他流動資產(chǎn)變現(xiàn)不及時，則可能對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利的影響。

或許是由于流動資產(chǎn)始終低于流動負(fù)債，恒盛能源相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)也不太理想。

報告期內(nèi)，恒盛能源的流動比率分別為1、0.49、0.5、0.52，同行業(yè)可比公司平均值分別為1.11、1.07、1.11、0.8;速動比率分別為0.85、0.43、0.46、0.47，同行業(yè)可比公司平均值分別為1.03、0.93、0.94、0.62。無論是流動比率還是速動比率，恒盛能源始終低于同行業(yè)可比公司平均值。

對此，恒盛能源表示，雖然公司資信良好，若無法獲得足夠的營運資金，公司將存在短期償債風(fēng)險，對正常生產(chǎn)經(jīng)營將造成不利影響。

借款利率高

承受著較大的償債壓力，恒盛能源通過不同方式進行融資。

截至2017年末，恒盛能源通過信托拆入的資金為8000萬元，該資金來源于杜順仙(金額為3000萬元)、余國旭(金額為5000萬元)，上述資金于2018年全部償還。

令人感到奇怪的是，上述資金的借款利率均超過了12%，2017年-2018年累計產(chǎn)生的利息分別為958.71萬元、474.66萬元，分別占當(dāng)期利潤總額的15.43%、5.92%。

對此，一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示，一般情況下，銀行貸款基準(zhǔn)利率大約在4.75%，但企業(yè)向信托公司借款，借款利率達到12%也不是不可能。

那么，在借款利率如此之高的情況下，恒盛能源為什么選擇信托借款?

更令人匪夷所思的是，杜順仙、余國旭其實是恒盛能源實控人。恒盛能源成立于2007年，由浙江華邦特種紙業(yè)有限公司、浙江該凱豐紙業(yè)有限公司、浙江天耀紙業(yè)有限公司、紹興市百佳美服飾貿(mào)易有限公司、龍游縣龍北經(jīng)濟開發(fā)有限公司出資設(shè)立。

此后，恒盛能源的股權(quán)進行了多次變更。直至2014年3月，恒盛能源的股東變?yōu)橛喽趴?、杜順仙、余國旭，持股比例分別為63.33%、33.33%、3.33%。其中，余國旭與杜順仙為夫妻關(guān)系，余杜康是余國旭和杜順仙之子。

2014年4月，恒盛能源進行了一次增資，除原股東進行了增資之外，余恒(余國旭和杜順仙之子)也通過此次增資入股的方式入股了恒盛能源，一家四口合計持有公司100%股份。

2018年9月，恒生能源又進行定增，并引進了外部投資者。截至招股說明書簽署日，余國旭、杜順仙、余杜康、余恒合計持有恒盛能源99.04%的股權(quán)，均為恒盛能源實控人。

也就是說，恒盛能源雖然是信貸借款，但實際上資金是由其實控人所提供，且上述恒盛能源的信貸借款發(fā)生時，恒盛能源是余杜康一家人的全資子公司。那么，為何恒盛能源向?qū)嵖厝私杩睿浣杩罾矢哌_12%?