新的財(cái)富故事，正在乳制品行業(yè)拉開序幕。

2020年12月初，“奶油第一股”海融科技正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，上市首日開盤價(jià)高達(dá)148.69元。之后股價(jià)雖有回落，但截至發(fā)稿，其市值仍近50億元，實(shí)控人黃海曉及黃海珊兄弟合計(jì)身價(jià)接近35億元。

海融科技并非孤例。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，2020年，已有均瑤健康、熊貓乳品等5家乳制品企業(yè)涌進(jìn)資本市場，還有超10家主營業(yè)務(wù)覆蓋乳飲料、液奶、奶源等多個細(xì)分領(lǐng)域的公司正在闖關(guān)IPO：李子園已成功過會，一鳴食品進(jìn)入股票申購階段，菊樂食品獲得證監(jiān)會首發(fā)反饋，優(yōu)然牧業(yè)及“藻油第一股”紐曼思均向港交所遞交招股書……

縱觀過往，乳制品行業(yè)這樣的“盛況”并不多見。2019年，僅新希望乳業(yè)與中國飛鶴上市成功。

而在2020年，熱潮涌動的乳制品市場，除了絡(luò)繹不絕的新進(jìn)入者，面對千億銷售規(guī)模，該行業(yè)亦按下發(fā)展整合加速鍵：伊利股份收購中地乳業(yè)股份，成為后者控股股東;蒙牛也先后成為中國圣牧及妙可藍(lán)多的實(shí)控人;新乳業(yè)收購寰美乳業(yè)100%股權(quán)等。

誰也沒有在原地踏步，新一輪的博弈周期已然來臨。

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資本市場：扎堆上市

在今年上市的5家乳企中，除在上交所主板上市的均瑤健康，海融科技、品渥食品、熊貓乳品、科拓生物4家企業(yè)均在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，且大多數(shù)公司的實(shí)際募資額超過計(jì)劃募資。

2020年12月2日9點(diǎn)25分，海融科技敲鐘上市，實(shí)際募集資金10.5億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)計(jì)募資的4.3億元?！秶H金融報(bào)》綜合第三方機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)獲悉，截至發(fā)稿，全國乳制品行業(yè)上市公司近40家，其中2020年上市數(shù)量已至5家。

“2020年以來，中國資本市場改革持續(xù)推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板注冊制下為更多的企業(yè)提供了更好的融資平臺、市場的活力和熱情不斷釋放。能成為創(chuàng)業(yè)板注冊制下上市企業(yè)之一，是我們的榮幸，更是對我們創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略的認(rèn)可。”海融科技董事長黃海曉在上市儀式中的致辭中如是表示。

記者注意到，在2020年上市的5家乳企中，除在上交所主板上市的“乳酸菌飲料第一股”均瑤健康，“奶油第一股”海融科技、“進(jìn)口牛奶第一股”品渥食品、“煉乳第一股”熊貓乳品、乳企益生菌原料供應(yīng)商科拓生物4家企業(yè)均在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，且大多數(shù)公司的實(shí)際募資額超過計(jì)劃募資。

根據(jù)多名行業(yè)人士給到記者的說法，資本熱捧的背后，是對乳制品千億市場規(guī)模下細(xì)分及多元的賽道的看好。

根據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)分析數(shù)據(jù)，2019年，中國乳制品消費(fèi)市場規(guī)模突破4000億元，到達(dá)了4196.3億元，2010年-2019年年均復(fù)合增長率為8.6%。其還預(yù)測，未來五年我國乳制品市場依然保持穩(wěn)定發(fā)展，至2024年我國乳制品市場消費(fèi)規(guī)?；?qū)⑼黄?500億元。

“目前中國乳業(yè)市場集中度相對較高，伊利蒙牛兩大巨頭的市場份額持續(xù)增長，區(qū)域乳企面臨極大競爭壓力，上市募資一方面有利于增強(qiáng)資金實(shí)力、降低融資成本，也可通過良好的股權(quán)機(jī)制提升企業(yè)治理、激勵管理層、進(jìn)入新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。”科爾尼管理咨詢公司大中華區(qū)總裁、消費(fèi)品與零售行業(yè)負(fù)責(zé)人賀曉青在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)稱，此外，上市也有利于更好的估值，為以后的收并購打下更好的基礎(chǔ)。

上述說法有跡可循。8月中旬，主營產(chǎn)品為“味動力”系列常溫乳酸菌飲品的均瑤健康于上交所主板掛牌上市。資料顯示，其成立于1998年，自2011年起率先打開含乳飲品中的常溫乳酸菌飲品市場，并在隨后的數(shù)年里將其作為公司主要的經(jīng)營方向。數(shù)據(jù)顯示，2017年-2019年，均瑤健康乳酸菌飲品銷售收入占比均超過90%。

由此，在招股書中，“產(chǎn)品系列相對單一的風(fēng)險(xiǎn)”是其羅列的7大風(fēng)險(xiǎn)因素之一。為之對應(yīng)的是，在募集資金用途中，除了擴(kuò)大常溫發(fā)酵乳飲料產(chǎn)能之外，還包括新建擴(kuò)創(chuàng)中心項(xiàng)目及均瑤大健康飲品品牌升級建設(shè)項(xiàng)目。

記者留意到，就在上市之后第4個月，均瑤健康先后通過設(shè)立上海均瑤天然礦泉水有限公司及與微康益生菌簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，進(jìn)軍礦泉水及益生菌領(lǐng)域。

與均瑤健康相似，通過謀求上市來提高自身競爭力亦是熊貓乳品的訴求。成立于1996年的熊貓乳品，是國內(nèi)第二大煉乳品牌，銷售規(guī)模僅次于雀巢，其主營業(yè)務(wù)為濃縮乳制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及乳品貿(mào)易。

根據(jù)招股書，2017年-2019年，濃縮乳制品的銷售收入占熊貓乳品主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為67.95%、75.15%、72.03%，主要為煉乳產(chǎn)品的銷售收入。該公司曾在招股書中坦言，未來，如果更多的食品企業(yè)進(jìn)入濃縮乳制品領(lǐng)域，市場競爭將更加激烈，“新競爭者的進(jìn)入，可能帶來產(chǎn)品價(jià)格下滑、營銷投入加大、市場份額難以保持的風(fēng)險(xiǎn)。”

登陸資本市場是熊貓乳品多年的愿望，早在2015年便掛牌新三板，2016年10月向浙江證監(jiān)局報(bào)送上市輔導(dǎo)備案材料，正式啟動IPO征程。兩年后，熊貓乳品向證監(jiān)會報(bào)送IPO申請文件，計(jì)劃沖刺上交所主板。不過2019年1月，以“基于經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略需要調(diào)整上市計(jì)劃”為由，熊貓乳品董事會作出終止IPO申請的決議。直到2020年10月，該公司才如愿登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

針對再次沖擊上市的緣由，熊貓乳品曾在接受媒體采訪時(shí)稱，一方面是能夠?yàn)楣緦?shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增長目標(biāo)提供充足的資金支持，另一方面募集資金投資項(xiàng)目也將大幅提高公司的生產(chǎn)能力。

據(jù)招股書披露，熊貓乳品募資主要用于5萬噸濃縮乳制品生產(chǎn)項(xiàng)目以及營銷和應(yīng)用中心項(xiàng)目。其稱，募投項(xiàng)目實(shí)施后，將進(jìn)一步擴(kuò)大煉乳產(chǎn)能，同時(shí)，公司將新增稀奶油產(chǎn)能5000噸、奶酪產(chǎn)能5000噸。

“隨著市場集中度的不斷提升，很多公司都想通過上市融資擴(kuò)大原有的規(guī)模，或是在業(yè)務(wù)方面進(jìn)行一定的延伸。”根據(jù)乳業(yè)高級分析師宋亮的預(yù)測，之后，多數(shù)有條件的乳制品企業(yè)將會通過IPO謀求上市。

2

盤面擴(kuò)張：并購積極

在各大乳制品企業(yè)奔赴資本市場的同時(shí)，這一年“并購”繼續(xù)成為該行業(yè)重要的“注腳”，蒙牛、伊利、飛鶴、新乳業(yè)等紛紛加入。

事實(shí)上，在各大乳制品企業(yè)奔赴資本市場的同時(shí)，這一年“并購”繼續(xù)成為該行業(yè)重要的“注腳”。

2020年12月中旬，中國奶酪市場迄今為止最大的一次收購案取得突破性進(jìn)展。當(dāng)日，作為國內(nèi)唯一一家以奶酪為核心業(yè)務(wù)的A股上市公司妙可藍(lán)多發(fā)布公告稱，蒙牛擬以現(xiàn)金方式認(rèn)購妙可藍(lán)多非公開發(fā)行A股股票。據(jù)稱，此次妙可藍(lán)多非公開發(fā)行股票募集資金總額不超過30億元，發(fā)行股票數(shù)量不超1億股，擬全部由蒙牛認(rèn)購。

5個月前，妙可藍(lán)多實(shí)控人柴琇曾在接受《國際金融報(bào)》記者專訪時(shí)稱，妙可藍(lán)多和蒙牛的合作是找到了“好人家”，蒙牛是行業(yè)翹楚，其在全球乳品行業(yè)當(dāng)中擁有特別好的資源，后續(xù)會在戰(zhàn)略上給予妙可藍(lán)多很多支持，涉及國外資源整合、性價(jià)比更高的原料采購。

在宋亮看來，收購妙可藍(lán)多，是蒙牛押注奶酪賽道的體現(xiàn)。其稱，從整個市場板塊來看，妙可藍(lán)多是在營銷、品牌上投入最猛的，也是在產(chǎn)品推陳出新上最快的奶酪品牌“明年妙可藍(lán)多會推常溫奶酪，并且重點(diǎn)圍繞三四線市場全面推進(jìn)奶酪計(jì)劃。保守估計(jì)，未來三到五年，妙可藍(lán)多的盤子可以做到百億元，這樣一個標(biāo)的對蒙牛來說是優(yōu)質(zhì)的。”

除了妙可藍(lán)多，7月底，蒙牛還以3.95億港元認(rèn)購中國圣牧約11.97億股股權(quán)，成為其單一最大股東。作為中國唯一一家符合歐盟有機(jī)標(biāo)準(zhǔn)有機(jī)乳品公司，中國圣牧的主營業(yè)務(wù)為奶牛養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。2019年財(cái)報(bào)顯示，該公司目前在內(nèi)蒙古地區(qū)共有34座牧場，其中11座為有機(jī)牧場。

在這一輪并購大戰(zhàn)中，中國飛鶴及伊利的動作也不慢。2020年9月6日，飛鶴宣布將以約30.71億港元收購原生態(tài)牧業(yè)已發(fā)行的46.7億股股份，成為后者控股股東;22天后，伊利對外表示，擬通過新設(shè)立控股子公司以要約收購方式收購中地乳業(yè)股份，成為后者控股股東;10月上旬，新西蘭乳業(yè)合作社恒天然宣布，已同意以5.13億新西蘭元(折合人民幣約23.1億元)的價(jià)格出售其位于山西及河北的兩個牧場，交易對象為伊利實(shí)控的優(yōu)然牧業(yè)。

不甘落后的還有新乳業(yè)。2020年5月5日，該公司發(fā)布公告披露重大資產(chǎn)重組，表示將以17.11億元收購西北區(qū)域龍頭乳企寧夏寰美乳業(yè)的全部股份。根據(jù)資料，寰美乳業(yè)主要業(yè)務(wù)覆蓋西北地區(qū)，旗下控股子公司夏進(jìn)乳業(yè)成立于1992年，是西北地區(qū)乳制品行業(yè)的龍頭企業(yè)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)，市場覆蓋寧夏、陜西、甘肅等西北省份以及長江以北主要城市，擁有400多家穩(wěn)定經(jīng)銷商，在寧夏的市占率超過50%。

在賀曉青看來，不同乳企并購的目的也有所不同，主要邏輯有三。其一，并購可作為實(shí)施主體實(shí)現(xiàn)高速增長的必選之路;其二，對奶源的掌控是乳業(yè)的核心成功要素，以飛鶴為例，其收購原生態(tài)牧業(yè)的目的是將以前的戰(zhàn)略合作伙伴(以前互為最大客戶和奶源供應(yīng)商)變?yōu)樽庸?，同樣伊利對塞科星、中地乳業(yè)的收購，蒙牛對圣牧的收購也是出于同樣目的。其三則是增長新品類業(yè)務(wù)，巴氏奶和奶酪均是乳業(yè)的新增長點(diǎn)，同時(shí)毛利率也較高，“巴氏奶高于UHT奶、奶酪遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于酸奶”。

“并購與整合已成為乳制品行業(yè)企業(yè)擴(kuò)張規(guī)模、尋求發(fā)展的強(qiáng)勢手段。”宋亮告訴記者，當(dāng)部分企業(yè)內(nèi)生業(yè)績增長難度較大，類似并購的外延式擴(kuò)張是提振業(yè)績的一個有效方式。“我認(rèn)為，2021年的話，該行業(yè)的并購熱潮不僅不會冷卻，趨勢還會進(jìn)一步加快”。

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產(chǎn)品布局：聚焦高端

未來，乳制品行業(yè)將以健康化和功能化相關(guān)的消費(fèi)升級結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，高端產(chǎn)品快速增長，同時(shí)渠道下沉和新渠道發(fā)展大幅度擴(kuò)大品類滲透，增加了消費(fèi)場景。

回顧這一年，聚焦高端化產(chǎn)品布局亦是乳制品行業(yè)主要特征之一。

“當(dāng)前，乳制品行業(yè)集中度提高，整體增速放緩，由高速增量期進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整期。競爭格局表現(xiàn)為，乳業(yè)企業(yè)尋求規(guī)?；l(fā)展，以降低成本。頭部企業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈整合、平臺型企業(yè)發(fā)展，中小企業(yè)逐步被淘汰或被收購，市場逐步向頭部企業(yè)聚攏，行業(yè)集中度提升。”2020年9月，三元股份副董事長、總經(jīng)理張學(xué)慶曾在一次線上論壇中稱，乳業(yè)企業(yè)應(yīng)該尋求差異化發(fā)展，積極嘗試產(chǎn)品創(chuàng)新。

張學(xué)慶還指出，未來，乳制品行業(yè)將以健康化和功能化相關(guān)的消費(fèi)升級結(jié)構(gòu)性機(jī)會為主，高端產(chǎn)品快速增長，同時(shí)渠道下沉和新渠道發(fā)展大幅度擴(kuò)大品類滲透，增加了消費(fèi)場景。

若從業(yè)績貢獻(xiàn)來看，根據(jù)多家乳企財(cái)報(bào)，高端產(chǎn)品對業(yè)績的推動作用正在持續(xù)顯現(xiàn)。蒙牛財(cái)報(bào)顯示，其上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入收入達(dá)375.3億元，歸母凈利潤12.1億元。其中，高端常溫奶、高端鮮奶、高端奶粉等品類是主要“功臣”。從單品上看，報(bào)告期內(nèi)一直占據(jù)高端白奶市場第一的特侖蘇同比增加19%，定位于高端鮮奶的每日鮮語同比增長177%。

飛鶴亦是如此。2020年上半年，該公司營收同比上升47.8%至87.07億元，凈利潤同比105.3%至7.63億元，收入增長的主要引擎主要來自高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品系列。財(cái)報(bào)顯示，上半年飛鶴高端嬰幼兒配方奶粉實(shí)現(xiàn)營收67.73億元，同比去年同期39.16億元增長73%，高端嬰幼兒配方奶粉收入占總營收的比重從2019年中期的66.5%提升至2020年中期的77.8%。

此外，8月份，貝因美披露了一份擬募集資金總額不超過12億元的非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級是主要目的之一，重點(diǎn)則落在了高端化上。根據(jù)公司的表述，隨著城市化水平日益提高、居民人均可支配收入不斷上升及健康意識持續(xù)增長，國內(nèi)市場對超高端嬰配乳粉產(chǎn)品的需求預(yù)期將成為中國整體嬰配乳粉行業(yè)的推動力。“本次發(fā)行募投項(xiàng)目將形成羊奶粉、有機(jī)奶粉等高附加值、高成長性產(chǎn)品的產(chǎn)能，彌補(bǔ)公司在嬰配羊奶粉和嬰配有機(jī)奶粉等市場領(lǐng)域的空白，優(yōu)化在超高端產(chǎn)品領(lǐng)域的布局，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的高端化升級，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的潮流，提升公司市場形象，也符合公司重塑品牌的戰(zhàn)略思路”。

據(jù)了解，本募投項(xiàng)目建成后，貝因美將新增年產(chǎn)1萬噸嬰配羊奶粉、5000噸嬰配有機(jī)奶粉和5000噸奶基營養(yǎng)品的產(chǎn)能。

根據(jù)多名行業(yè)分析師給到記者的預(yù)測，未來幾年，乳制品高端化趨勢或?qū)⒏用黠@。(記者 馬云飛)