互聯(lián)網(wǎng)和通訊技術(shù)的發(fā)展改變了人們的購(gòu)物習(xí)慣，在巨大的互聯(lián)網(wǎng)用戶基數(shù)規(guī)模的支撐下，中國(guó)參與網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的用戶數(shù)不斷攀升，據(jù)CNNIC相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2020年3月，中國(guó)參與網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物的用戶數(shù)量已達(dá)7.1億，較2014年提升3.49億，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)14.49%。

受益于此，電子商務(wù)市場(chǎng)已成為服裝零售的重要渠道之一，女裝銷售更是其重要組成部分。據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)，2019年童裝、男裝、女裝分別占中國(guó)服裝市場(chǎng)份額的10.02%、27.17%和47.62%，女裝銷售額1.04萬億元，超過了男裝和童裝總和。

日禾戎美股份有限公司(下稱戎美股份)便是一家以銷售女裝為主的線上服飾品牌零售公司，這家曾經(jīng)的淘寶女裝第一店近日向深交所提交了IPO申報(bào)書，本次IPO保薦機(jī)構(gòu)為中金公司。

據(jù)招股書介紹，戎美股份基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，依托“戎美RUMERE”品牌，經(jīng)營(yíng)服裝的企劃設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈管理和銷售業(yè)務(wù)，主要店鋪為“戎美高端女裝”淘寶店，產(chǎn)品包括職業(yè)與休閑風(fēng)格的女裝及男裝和配飾等。在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)和自身信息系統(tǒng)的支持下，該公司依托線上銷售渠道，實(shí)現(xiàn)了小訂單，快反應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)新零售模式。

本次IPO，戎美股份擬募集資金6.01億元，其中4.15億元用于現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)基地項(xiàng)目、4308.2萬元用于設(shè)計(jì)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、5023.46萬元用于信息化建設(shè)項(xiàng)目。

值得注意的是，據(jù)招股書介紹，戎美股份采取外協(xié)生產(chǎn)為主、自主生產(chǎn)為輔的生產(chǎn)模式，2017年至2019年(下稱報(bào)告期)該公司營(yíng)業(yè)成本中外協(xié)生產(chǎn)模式下的成本占比分別為79.3%、83.71%和87.54%。而此次募集資金的最大用途是建設(shè)集服裝企劃與設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與制造、倉(cāng)儲(chǔ)與物流等環(huán)節(jié)為一體的現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)基地。據(jù)可研報(bào)告測(cè)算，項(xiàng)目實(shí)施后，該公司將新增每年120萬件的服裝生產(chǎn)能力。這或說明戎美股份力求改變當(dāng)前僅一成多自主生產(chǎn)的產(chǎn)銷模式，該決定將如何影響公司成本及收益，招股書中未給出明確說明。

《投資時(shí)報(bào)》研究員在翻閱招股書時(shí)發(fā)現(xiàn)，戎美股份面臨股權(quán)集中度和銷售渠道集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)隱患。同時(shí)，訂單量下降、銷售業(yè)績(jī)滑坡、存貨周轉(zhuǎn)率下降等問題或說明公司已來到發(fā)展的瓶頸期，而研發(fā)投入水平低等導(dǎo)致的發(fā)展動(dòng)力不足或使其進(jìn)一步受到掣肘。

股權(quán)集中度高存隱患

招股書數(shù)據(jù)顯示，戎美股份實(shí)際控制人為郭健、溫迪，兩人為夫妻。本次發(fā)行前，兩人合計(jì)直接或間接持有公司98.24%的股份。若本次成功發(fā)行，兩人仍將直接或間接持有公司73.68%的股份。

此外，郭健任公司董事長(zhǎng)，溫迪任公司董事及總經(jīng)理。從公司治理的角度來看，其仍未擺脫夫妻淘寶店模式，過高的股權(quán)集中度或?qū)?dǎo)致二人利用其控股地位以及主要決策者身份，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、財(cái)務(wù)決策、資本支出、關(guān)聯(lián)交易、人事任免、發(fā)展戰(zhàn)略等重大事項(xiàng)施加影響，從而使公司決策出現(xiàn)偏離。

銷售渠道集中度過高是戎美股份存在的另一個(gè)潛在隱患。目前，該公司產(chǎn)品的銷售主要通過阿里巴巴集團(tuán)旗下的淘寶及天貓電子商務(wù)平臺(tái)進(jìn)行。報(bào)告期內(nèi)，該公司通過淘寶、天貓平臺(tái)實(shí)現(xiàn)的銷售收入占比達(dá)99%以上。

這類平臺(tái)在電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈中具有較大話語權(quán)，處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，戎美股份需遵循其制定的各項(xiàng)規(guī)則，如收費(fèi)比例、運(yùn)營(yíng)規(guī)范等。若電商平臺(tái)自身經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性、業(yè)務(wù)模式、經(jīng)營(yíng)策略發(fā)生了重大變化，或?qū)⑾嚓P(guān)規(guī)則向不利于平臺(tái)商家的方向調(diào)整，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生牽一發(fā)而動(dòng)全身的影響。

此外，如果公司與第三方電子商務(wù)平臺(tái)的穩(wěn)定合作關(guān)系在未來發(fā)生重大變動(dòng)，亦可能導(dǎo)致該公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)不利變動(dòng)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)出現(xiàn)瓶頸

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，戎美股份在2019年出現(xiàn)訂單和營(yíng)收雙降的趨勢(shì)。2019年訂單數(shù)由2018年的182萬單下降至177萬單，訂單總金額由8.02億元下降至7.83億元，降幅分別為2.75%和2.47%。由此導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入由2018年的7.04億元下滑至2019年的6.94億元，降幅達(dá)1.47%。

招股書中對(duì)此解釋稱，由于服飾消費(fèi)具有季節(jié)性特點(diǎn)，對(duì)于服飾零售企業(yè)而言，春節(jié)假期是其銷售的一個(gè)重要時(shí)點(diǎn)，春節(jié)前銷售的商品以秋冬服飾為主，春節(jié)后銷售產(chǎn)品以春夏服飾為主，兩季服飾單價(jià)和銷量存在顯著差異。

2019年春節(jié)比2018年提前十天，銷售旺季時(shí)間縮短對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入有一定影響。另外，2019年冬季屬于暖冬年份，秋冬季公司產(chǎn)品中售價(jià)較高的羊絨類產(chǎn)品(如針織衫、大衣)的銷售受到了一定的負(fù)面影響，進(jìn)而導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入有所下降。

但《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱招股書中提到的可比公司數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，朗姿股份(002612.SZ)、安正時(shí)尚(603839.SH)等公司2019年?duì)I收仍呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，說明季節(jié)性并未對(duì)整個(gè)行業(yè)2019年發(fā)展水平造成顯著影響，戎美股份業(yè)績(jī)下滑背后或有其他更核心原因。

此外，戎美股份綜合毛利率顯著低于行業(yè)平均水平，報(bào)告期內(nèi)該公司綜合毛利率分別為38.51%、40.31%和46.53%，低于行業(yè)平均水平20個(gè)百分點(diǎn)左右?！锻顿Y時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，商品定價(jià)低是其綜合毛利率低于可比公司的主要原因，但作為主打高端女裝設(shè)計(jì)銷售的企業(yè)，設(shè)計(jì)力量相對(duì)薄弱或?yàn)槠渚C合成本加價(jià)倍率較低的主要原因。

存貨滯銷面臨損失

由于該公司主要采取外協(xié)生產(chǎn)模式進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，存貨規(guī)模整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。報(bào)告期內(nèi)，存貨均為該公司流動(dòng)資產(chǎn)的重要組成部分，占比超過50%，而其存貨周轉(zhuǎn)率一路下降，分別為2.93次/年、2.09次/年和1.68次/年。

雖然作為線上零售企業(yè)，為保持運(yùn)營(yíng)的連續(xù)性，該公司需保有一定量的存貨，但戎美股份一年以上存貨占比的不斷增加或更能說明其銷售逐漸乏力。

報(bào)告期內(nèi)，該公司一年以上庫(kù)存商品占比分別為15.86%、19.62%和31.46%，一年以上原材料占比分別為25.51%、22.05%和59.43%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占當(dāng)年存貨賬面余額的比例分別為6.81%、7.94%和15.73%。

服裝行業(yè)潮流瞬息萬變，如果未來該公司存貨不能再迎合消費(fèi)者偏好、流行趨勢(shì)等因素，可能導(dǎo)致公司存貨滯銷，造成營(yíng)運(yùn)資金被占用、運(yùn)營(yíng)效率降低和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提顯著增加，將對(duì)該公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

發(fā)展火力不足

縱觀戎美股份費(fèi)用構(gòu)成可以發(fā)現(xiàn)，其提升銷量主要靠高企的推廣費(fèi)，2019年推廣費(fèi)較2018年增長(zhǎng)38.84%，占營(yíng)業(yè)收入的7.3%，主要系公司在電商平臺(tái)直接購(gòu)買品牌推廣服務(wù)，如淘寶直通車、鉆石展位、超級(jí)推薦、品銷寶等的支出，以此促進(jìn)客戶通過關(guān)鍵詞搜索或者首頁(yè)展示等方式，增加門店曝光度，吸引客戶購(gòu)買。

相較而言，該公司對(duì)研發(fā)的投入始終在低位徘徊，報(bào)告期內(nèi)，其研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.34%、1.6%和1.64%。盡管招股書中稱公司在2018年大幅增加了服裝設(shè)計(jì)相關(guān)人員的配備，IT部、技術(shù)科、視覺部人數(shù)有所增長(zhǎng)，但《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱了可比上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，朗姿股份、安正時(shí)尚、錦鴻集團(tuán)(603518.SH)以及剛通過IPO審核不久的欣賀股份研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重均在3%以上。

研發(fā)力量不足導(dǎo)致戎美股份幾度陷入產(chǎn)品設(shè)計(jì)侵權(quán)的糾紛中。《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱中國(guó)裁判文書網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，該公司與上海之禾時(shí)尚實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公、上海陸坤服飾有限公司之間存在侵權(quán)糾紛，判決結(jié)果戎美股份均敗訴，不僅需賠償原告損失，相關(guān)產(chǎn)品也因此下架。

未來，該公司仍可能面臨侵犯他人商標(biāo)、著作權(quán)或其他知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，若第三方的侵權(quán)主張得到司法機(jī)關(guān)的支持，戎美股份將因此面臨訴訟、賠償、放棄相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)并重新設(shè)計(jì)產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)，由此對(duì)公司聲譽(yù)及其業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

如何提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，通過增強(qiáng)硬實(shí)力還是堅(jiān)持打略顯空泛的宣傳牌，戎美股份或許需要進(jìn)行一番思考。

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