民生證券股份有限公司方競,李萌近期對潔美科技(002859)進行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報點評：4Q22業(yè)績回暖，電子耗材平臺逐漸成型》，本報告對潔美科技給出買入評級，當前股價為29.15元。

(資料圖)

潔美科技(002859)

事件概述：4月12日，潔美科技發(fā)布2022年年報，公司全年實現(xiàn)營收13.01億元，同比下滑30.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.66億元，同比下滑57.35%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.47億元，同比下滑61.21%。

需求不振影響全年業(yè)績，4Q22業(yè)績改善22年下游客戶處于去庫存周期導致公司全年業(yè)績下滑。公司利潤降幅大于營收降幅，主要原因是原材料價格上漲及開工率低導致公司單位成本升高，體現(xiàn)在毛利方面，公司22年毛利率為29.45%，相比21年下滑8.82pct，達到上市以來罕見的低點。從單四季度看，公司實現(xiàn)營收3.09億元，環(huán)比增加0.29億元；同比來看，3Q22營收降幅高達41.96%，而4Q22營收降幅明顯收斂至23.56%，在經歷3Q22的“至暗時刻”后，公司4Q22營收情況明顯轉好，與下游被動元件行業(yè)的復蘇反彈相印證。由于匯兌損失影響，公司4Q22財務費用環(huán)比增加0.47億元至0.18億元，拖累歸母凈利潤環(huán)比下滑0.24億元至0.16億元，但4Q22毛利率修復至26.94%，環(huán)比提升1.69pct，盈利能力環(huán)比改善。

紙質載帶產品結構持續(xù)優(yōu)化，塑料載帶高端化帶動毛利率提升：22年公司紙質載帶業(yè)務實現(xiàn)營收8.41億元，同比下滑37.03%；毛利率為32.89%，同比下滑9.7pct，主要系下游被動元器件行業(yè)需求疲軟。公司持續(xù)優(yōu)化紙質載帶產品結構，高附加值的打孔紙帶、壓孔紙帶產銷量提高，第五條電子專用原紙生產線預計23年下半年投產。22年公司塑料載帶業(yè)務實現(xiàn)營收0.98億元，同比下滑13.87%；毛利率為33.96，同比提升3.56pct，主要受益于高端載帶出貨量提升及原料黑色塑料粒子及片材實現(xiàn)自供。22年公司已投產塑料載帶產線數(shù)量達70條，并在半導體封測領域客戶取得了突破性進展。

膜材料客戶認證順利，計劃大規(guī)模擴產：22年公司膜材料實現(xiàn)收入0.87億元，MLCC離型膜向國巨、華新科、三環(huán)、風華等大客戶穩(wěn)定供貨，中高端產品驗證取得突破，在韓、日大客戶驗證進展順利。公司BOPET膜二期項目設備已預訂，投產后將新增2萬噸年產能，總產能達到3.8萬噸/年，華南高端離型膜產線達產后將新增1億平米離型膜產能。此外公司流延膜項目與4Q22滿產滿銷，二期項目預計與23年底投產，投產后總產能實現(xiàn)翻倍達6000噸。

投資建議：考慮到23年下游復蘇弱于預期，我們下修公司公司盈利預期；考慮到公司各類電子耗材開始放量，我們仍看好公司遠期業(yè)績表現(xiàn)。預計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤2.91/4.84/6.27億元，同比增長75.2%/66.4%/29.5%，對應當前市值PE為44/26/20倍，維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不振、產品驗證不及預期、產線建設進度不及預期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券鄭震湘研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達89.52%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.09億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為41.06。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為36.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，潔美科技（002859）行業(yè)內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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