民生證券股份有限公司王剛,汪海洋近期對(duì)海信家電(000921)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)高于預(yù)告中樞，經(jīng)營(yíng)改善勢(shì)能強(qiáng)勁》，本報(bào)告對(duì)海信家電給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為24.76元。
海信家電(000921)
(資料圖片僅供參考)
事件回顧：
公司發(fā)布2023年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告，業(yè)績(jī)高于預(yù)告中樞。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收194.3億元，同比+6.16%；歸母凈利潤(rùn)6.15億元，同比+131.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.21億元，同比+179.8%。
營(yíng)收端實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，基本符合產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)走勢(shì)：
公司營(yíng)收端同比實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，其中家空、央空業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了主要正增量。1）2023年初以來(lái)，家空板塊景氣度優(yōu)于白電整體，內(nèi)銷表現(xiàn)尤其亮眼。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，公司23Q1家空內(nèi)銷出貨量同比+60.6%，雖然外銷受海外需求疲軟拖累同比下滑，但整體出貨量依然實(shí)現(xiàn)了2%左右的同比正增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)家空業(yè)務(wù)Q1實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。綜合考慮4-5月家空排產(chǎn)數(shù)據(jù)，上半年家空維持高景氣度的趨勢(shì)已經(jīng)基本確定，看好海信家空業(yè)務(wù)Q2表現(xiàn)。
2）安裝場(chǎng)景恢復(fù)+保交付政策刺激下，央空景氣度回升，海信日立領(lǐng)跑市場(chǎng)。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，23年1-2月央空市場(chǎng)多聯(lián)機(jī)內(nèi)銷出貨額93.54億元，同比+9.8%，較22年11-12月收窄22pct。1-2月海信日立央空銷額同比+27.6%，多聯(lián)機(jī)市場(chǎng)占有率居top1，預(yù)計(jì)海信央空業(yè)務(wù)Q1實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。3）冰洗業(yè)務(wù)高基數(shù)下外銷壓力較大，內(nèi)銷預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。
總體來(lái)看，海信Q1內(nèi)銷勢(shì)頭強(qiáng)勁，外銷出貨逐步轉(zhuǎn)好，結(jié)合4-5月空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)，海信Q2營(yíng)收環(huán)比提升可期。
成本壓力下行+經(jīng)營(yíng)改善共振，盈利能力同比大幅改善：
毛利率方面，公司2023Q1毛利率21.12%，同比顯著提升2.59pct，我們認(rèn)為毛利率改善主要受益于1）大宗原材料價(jià)格回落，2）新風(fēng)&璀璨系列產(chǎn)品對(duì)整體出貨結(jié)構(gòu)提升兩方面的影響。
費(fèi)用率方面，公司2023Q1期間費(fèi)用管控良好，基本維持在穩(wěn)定水平，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率同比分別-0.38/+0.35/+0.16pct。此外，公司一季度合同負(fù)債金額18.7億元，較22年末大幅增長(zhǎng)63.29%，在手訂單充足，看好海信下半年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
投資建議：
公司治理理順后經(jīng)營(yíng)勢(shì)能加速向上，地產(chǎn)后周期相關(guān)產(chǎn)業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期持續(xù)修復(fù)背景下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)改善彈性較大，汽車熱管理作為第二增長(zhǎng)極空間廣闊，預(yù)計(jì)23-25年公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入816.15/876.29/956.74億元，同比增長(zhǎng)10.1%/7.4%/9.2%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.56/22.96/27.53億元，同比增長(zhǎng)36.3%/17.4%/19.9%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，三電新能源車熱管理訂單不及預(yù)期，地產(chǎn)竣工恢復(fù)情況不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司何偉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為54.12%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利18.7億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.24。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有27家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)9家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為23.36。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，海信家電（000921）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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