華安證券股份有限公司譚國超近期對皓元醫(yī)藥進行研究并發(fā)布了研究報告《收入端持續(xù)亮眼，盈利能力環(huán)比改善》，本報告對皓元醫(yī)藥給出買入評級，當(dāng)前股價為112.94元。
【資料圖】
皓元醫(yī)藥(688131)
事件概述
2023年4月28日，皓元醫(yī)藥披露2023年第一季度報告：2023年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.18億元，同比增長39.46%；歸母凈利潤0.46億元，同比下降25.83%；扣非歸母凈利潤0.42億元，同比下降28.64%。剔除股權(quán)激勵影響，歸母凈利潤同比下滑12.44%。
事件點評
收入端表現(xiàn)亮眼，利潤率季度環(huán)比改善
2023年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.18億元，同比增長39.46%；歸母凈利潤0.46億元，同比下降25.83%；扣非歸母凈利潤0.42億元，同比下降28.64%。剔除股權(quán)激勵影響，歸母凈利潤同比下滑12.44%。毛利率50.33%（同比-7.15pp，環(huán)比+3.54pp），凈利率11.01%（同比-9.58pp，環(huán)比+1.82pp）。銷售費用率7.03%（同比+0.4pp），管理費用率13.57%（同比+1.3pp），研發(fā)費用率12.08%（同比+0.92pp），財務(wù)費用率2.09%（同比+1.71pp）。
創(chuàng)新研發(fā)驅(qū)動，持續(xù)推進產(chǎn)業(yè)化、全球化和品牌化
公司持續(xù)推進產(chǎn)業(yè)化、全球化、品牌化發(fā)展戰(zhàn)略，堅持以創(chuàng)新研發(fā)為核心驅(qū)動力，聚焦總部功能的復(fù)合能級提升，不斷加大自主創(chuàng)新研發(fā)力度，2023年一季度研發(fā)費用5052.40萬元，同比增長50.95%。以上?？偛繛橹行模椛浜戏?、煙臺、馬鞍山、南京等多地的研發(fā)體系全面提檔升級，并積極在多個國家和地區(qū)設(shè)立了商務(wù)運營中心或分支機構(gòu)，深度參與國內(nèi)外市場競爭。
重視人才隊伍建設(shè)，股權(quán)激勵保障優(yōu)秀人才隊伍
隨著合肥、煙臺、上海生化、上海CDMO創(chuàng)制等研究中心的投入運營以及馬鞍山工廠試生產(chǎn)工作的積極籌備，公司人員規(guī)模不斷擴大，新增人員較多。截至2023Q1，公司共有員工3581人，較2022年末新增213人，新增人員以生產(chǎn)技術(shù)人員為主。2023年1月公司對34名激勵對象授予了28萬股首輪股權(quán)激勵的第二類限制性股票，目前公司累積激勵員工人數(shù)超300人。
投資建議
考慮前端業(yè)務(wù)增長強勁，后端業(yè)務(wù)增長可期，創(chuàng)新藥CDMO尤其是ADC板塊已形成競爭優(yōu)勢，未來潛力突出，我們預(yù)計公司2023~2025年營收分別為19.57/28.06/40.13億元；同比增速為44.1%/43.4%/43.0%；歸母凈利潤分別為3.01/4.45/6.40億元；凈利潤同比增速55.7%/47.8%/43.6%；對應(yīng)2023~2025年EPS為2.82/4.16/5.98元/股；對應(yīng)估值為41X/28X/19X。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
人才流失風(fēng)險；藥物研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險；環(huán)境保護與安全生產(chǎn)風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，安信證券馬帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.31%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為38.74。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為139.61。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，皓元醫(yī)藥（688131）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性較差?？赡苡胸攧?wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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