西南證券股份有限公司黃寅斌近期對晨化股份(300610)進行研究并發(fā)布了研究報告《短期業(yè)績承壓，產(chǎn)能釋放未來可期》，本報告對晨化股份給出買入評級，認為其目標價位為15.84元，當前股價為10.55元，預(yù)期上漲幅度為50.14%。

(資料圖)

晨化股份(300610)

投資要點

事件：公司發(fā)布2023年中報，上半年實現(xiàn)收入4.64億元，同比-22.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.23億元，同比-74.8%，實現(xiàn)EPS0.11元。單Q2實現(xiàn)收入2.3億元，同比-29.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.08億元，同比-84.2%。

上半年業(yè)績承壓，聚醚胺利潤降幅較大。上半年公司實現(xiàn)收入4.64億元，同比-22.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.23億元，同比-74.8%。分業(yè)務(wù)看，表面活性劑實現(xiàn)營收3.6億元，同比-17.2%，實現(xiàn)毛利潤5.9億元，毛利率16.1%；阻燃劑實現(xiàn)營收0.6億元，同比-40.6%，實現(xiàn)毛利潤758萬元，毛利率12.9%；硅橡膠實現(xiàn)營收0.4億元，同比-29.1%，實現(xiàn)毛利潤824萬元，毛利率21.2%。業(yè)績同比降低，主要受國內(nèi)外經(jīng)濟形勢不景氣和行業(yè)競爭加劇的影響，公司多數(shù)產(chǎn)品售價及毛利率均低于去年同期。

根據(jù)百川盈孚，公司主要產(chǎn)品聚醚胺2023年年初均價21000元/噸，截至2023年6月底，聚醚胺均價20000元/噸，較年初下降4.8%，上半年均價20195.1元/噸，同比-41.2%。從成本端來看，2023年聚醚胺成本上升，疊加價格疲軟，毛利潤同比70%以上降幅。聚醚胺庫存來看，上半年整體庫存偏高，截至2023年6月底，行業(yè)庫存量9700噸，同比+193.9%，但從7月份開始庫存已有明顯降低趨勢。

持續(xù)發(fā)力聚醚胺領(lǐng)域，鞏固風電材料龍頭地位。公司共有兩個生產(chǎn)基地，揚州晨化和淮安晨化，淮安晨化是公司最重要的生產(chǎn)基地，現(xiàn)有年產(chǎn)81000噸新材料（20000噸/年天然表面活性劑烷基糖苷、36000噸/年特種聚醚、20000噸/年磷系阻燃劑、5000噸/年特種聚脲涂料）項目。2021年9月26日，晨化股份發(fā)布公告稱，淮安晨化與淮安投促局簽訂《淮安晨化新材料有限公司年產(chǎn)4萬噸聚醚胺及4.2萬噸聚醚項目合作框架協(xié)議》，擬建設(shè)年產(chǎn)4萬噸聚醚胺及4.2萬噸聚醚項目，計劃于2023年開工，預(yù)計2024年投運。2022年11月，公司公告將江蘇大江年產(chǎn)34000噸聚氨酯功能性助劑項目的擬用地與淮安晨化年產(chǎn)4萬噸聚醚胺（4.2萬噸聚醚）項目的擬用地進行合并。擴建項目建成后，晨化股份將擁有7.1萬噸聚醚胺產(chǎn)能，國內(nèi)僅次于正大新材料7.5萬噸產(chǎn)能，風電固化劑龍頭地位穩(wěn)固。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.72元、0.99元、1.95元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為16倍、11倍、6倍。給予公司2024年16倍估值，對應(yīng)目標價15.84元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：產(chǎn)品價格下跌風險、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風險、下游需求不及預(yù)期風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券(600030)王喆研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為39.02%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.34億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為16.78。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機構(gòu)給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為12.16。

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