國(guó)金證券股份有限公司劉宸倩近期對(duì)洋河股份(002304)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《扣非符合預(yù)期，毛利率明顯改善》，本報(bào)告對(duì)洋河股份給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為136.84元。
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洋河股份(002304)
業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
8月28日，公司公告，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收218.73億元，同比+15.68%；歸母凈利78.62億元，同比+14.06%；扣非凈利77.13億元，同比+16.11%。23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收68.27億元，同比+16.06%；歸母凈利20.96億元，同比+9.86%；扣非凈利20.47億元，同比+17.34%。
經(jīng)營(yíng)分析
省外增長(zhǎng)良好，升級(jí)速度提升。1）分產(chǎn)品看，H1中高檔（藍(lán)色經(jīng)典、珍寶坊等）/普通檔收入190.5/24.1億元，同比+17.6%/3.8%。我們預(yù)計(jì)，H1海增速接近整體，水晶夢(mèng)受益于婚喜宴增速較快，夢(mèng)6+商務(wù)宴請(qǐng)疲軟增速慢于整體。2）分區(qū)域看，H1白酒省內(nèi)/省外實(shí)現(xiàn)收入94.6/120.0億元，同比+9.9%/21.0%，省外占比同比+2.7pct至56%，預(yù)計(jì)北京、上海、江西等市場(chǎng)增速領(lǐng)先；省內(nèi)南京處于調(diào)整期，蘇中競(jìng)品擾動(dòng)。H1省內(nèi)/省外增加經(jīng)銷商8/215家，老經(jīng)銷商篩選接近尾聲，洋河大曲、雙溝新品招商推進(jìn)。3）H1合同負(fù)債同比-32.7%，環(huán)比-16.5e，Q2銷售收現(xiàn)同比+13.8%。H1渠道回款進(jìn)度6-7成，公司基于實(shí)際調(diào)整進(jìn)度節(jié)奏。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率大幅上行，廣宣促銷費(fèi)高舉高打。
Q2毛利率低基數(shù)下同比+8.6pct，系去年同期海換代升級(jí)+部分區(qū)域買一贈(zèng)一促銷而高兩位數(shù)增長(zhǎng)，今年Q2海增速明顯放緩，水晶夢(mèng)表現(xiàn)更好；銷售/管理費(fèi)率同比+6.1/-1.7pct，系疫后費(fèi)投加大+春糖、封藏大典有頻繁推新舉措；稅金及附加占比同比+4.6pct，系繳稅節(jié)奏影響，投資收益/公允價(jià)值變動(dòng)同比-2.1/-1.3pct（或系去年理財(cái)、信托等的價(jià)值擾動(dòng)，當(dāng)前公司已無在手信托），帶動(dòng)扣非凈利率同比+0.3pct，凈利率同比-1.8pct。H1毛利率同比+2.2pct（中高檔/普通檔同比+1.3/3.8pct，系升級(jí)+成本改善），銷售/管理費(fèi)率同比+2.5/-0.7pct（廣告促銷費(fèi)率同比+2.4pct），稅金及附加占比同比+0.7pct，扣非凈利率同比+0.1pct。
中秋國(guó)慶雙節(jié)帶動(dòng)家宴需求，洋河有望充分受益。當(dāng)前批價(jià)維穩(wěn)，庫存水平接近3個(gè)月，今年雙節(jié)促銷力度加大，且從買一贈(zèng)一轉(zhuǎn)為更直接的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，廠商也承擔(dān)了更多團(tuán)購(gòu)客情維護(hù)。南京市場(chǎng)經(jīng)銷商清理、價(jià)盤逐步理順，有望逐步企穩(wěn)回升。夢(mèng)6+在省內(nèi)600元價(jià)格帶占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，靜待需求恢復(fù)。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
結(jié)合半年報(bào)，考慮非經(jīng)常性損益、費(fèi)投加大的影響，我們下調(diào)23-25年盈利預(yù)測(cè)，幅度分別為5%/5%/6%，對(duì)應(yīng)EPS為7.17/8.59/10.12元，估值為19/16/13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
夢(mèng)6+不及預(yù)期，區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券(000686)王鑠研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.43%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利109.78億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.61。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有24家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)21家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為195.87。
關(guān)鍵詞：
