信達(dá)證券股份有限公司汲肖飛近期對(duì)富春染織進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《染費(fèi)低位收窄盈利空間，印染主業(yè)恢復(fù)可期》，本報(bào)告對(duì)富春染織給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為15.93元。
(資料圖)
富春染織(605189)
事件：公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入11.07億元、同增6.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4314.31萬(wàn)元、同降63.89%，扣非凈利潤(rùn)3433.17萬(wàn)元、同降57.41%，EPS為0.33元。2023Q2實(shí)現(xiàn)收入6.34億元，同增11.54%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2044.93萬(wàn)元，同增-78.10%，扣非凈利潤(rùn)為1525.92萬(wàn)元，同增-68.14%。23H1公司收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)有所承壓。
點(diǎn)評(píng)：
銷量增長(zhǎng)提振收入，染費(fèi)下調(diào)、壞賬減值收窄盈利空間。1）收入端，2023H1公司在原有棉襪的基礎(chǔ)上，依托價(jià)格優(yōu)勢(shì)積極拓展家紡、毛巾、色織布等新品類，色紗銷量快速增長(zhǎng)。2）利潤(rùn)端，一方面上半年市場(chǎng)需求相對(duì)疲軟，公司加工費(fèi)價(jià)格下降，另一方面公司對(duì)新野紡織(002087)預(yù)付款進(jìn)行單項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提，計(jì)提金額達(dá)2786.01萬(wàn)元，2023H1經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較同期有所下滑。
染費(fèi)下降拖累毛利率水平，期間費(fèi)用率保持穩(wěn)定。1）2023H1公司毛利率同降3.02PCT至12.13%，主要系宏觀經(jīng)濟(jì)及下游市場(chǎng)需求偏弱等因素的影響，疊加公司主營(yíng)產(chǎn)品染色費(fèi)價(jià)格同比下降幅度較大，盈利空間收窄。2）2023H1公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.57%、2.32%、3.44%、-0.02%，同增0.09PCT、0.16PCT、-0.17PCT、0.42PCT，費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。其中，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用變動(dòng)由于23H1銷量增長(zhǎng)，員工薪酬等費(fèi)用較上年同期增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用變動(dòng)由于可轉(zhuǎn)債利息兌付所致，研發(fā)費(fèi)用變動(dòng)由于公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新力度，研發(fā)投入相應(yīng)增加。3）2023H1公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為15007.10萬(wàn)元，同比增加251.22%，同比顯著改善。
成本優(yōu)勢(shì)助力份額提升，產(chǎn)能擴(kuò)建帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)加速。公司采取“倉(cāng)儲(chǔ)式生產(chǎn)為主，訂單式生產(chǎn)為輔”的業(yè)務(wù)模式，保證主要客戶的隨時(shí)采購(gòu)、隨時(shí)發(fā)貨。研發(fā)方面，公司持續(xù)投入，不斷推出新產(chǎn)品滿足市場(chǎng)需求。公司加強(qiáng)對(duì)老產(chǎn)品的改良和升級(jí)，提高產(chǎn)品質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力。成本控制方面，公司通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)工藝、加強(qiáng)技術(shù)改造，帶動(dòng)生產(chǎn)成本下降；此外公司深耕色紗行業(yè)，積累用水、能耗、環(huán)保等成本優(yōu)勢(shì)，借助低價(jià)優(yōu)勢(shì)不斷搶占市場(chǎng)份額。公司延伸下游應(yīng)用領(lǐng)域，在蕪湖、荊州不斷擴(kuò)產(chǎn)，我們認(rèn)為2023H1后新產(chǎn)能有望逐步釋放，推動(dòng)銷量增長(zhǎng)加速。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：受染費(fèi)下降影響，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.44/2.44/2.70億元（原值為2.47/3.34/4.44億元），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年16.74倍PE。我們看好印染行業(yè)高壁壘、集中度有望提升，公司持續(xù)拓展新品類、新客戶，主業(yè)成長(zhǎng)空間較大，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)金證券(600109)楊欣研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.97%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利2.72億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為8.85。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為24.25。
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